事件：
公司發佈2023 年年報，公司全年實現NBV 368.6 億，同比+11.9%。舊準則下公司實現歸母淨利潤211.1 億，同比-34.2%。新準則下公司實現歸母淨利潤461.81 億，同比-30.7%。
投資收益承壓影響淨利潤表現
1）舊準則下，公司實現歸母淨利潤211.1 億，同比-34.2%。其中Q1/Q2/Q3/Q4單季同比分別+18%/盈轉虧/-99%/+364%。新準則下，公司實現歸母淨利潤461.81 億，同比-30.7%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 單季同比分別+78%/-63%/盈轉虧/-5%。公司淨利潤有所承壓，主要系投資收益同比下降。
2）公司全年擬派發每股紅利0.43 元，同比-12%。分紅比例爲（按分紅總額/舊準則歸母淨利潤測算）58%，同比+14PCT。在淨利潤下滑的背景下，公司大幅提高分紅比例，彰顯公司高度重視股東回報。
NBV 和EV 均實現穩健增長，公司負債端韌性較強1）若採用22 年底精算假設（投資收益率爲5%，風險貼現率爲10%）,公司實現NBV 410.35 億，同比+14.0%。若採用23 年底精算假設（投資收益率爲4.5%，風險貼現率爲8%）,公司實現NBV 368.6 億，同比+11.9%。假設調整對公司NBV 的影響幅度爲-10.2%。
2）公司實現新單保費2108.13 億，同比+14.1%。其中首年期交保費爲1125.73 億，同比+16.7%，公司的業務結構持續改善。從價值率來看，公司個險NBV Margin 爲29.9%，同比+2.5PCT，主要系公司積極優化業務結構。
23 年公司個險板塊的首年期交保費佔比同比+1.8PCT 至18.3%。
3）年末公司個險人力爲63.4 萬，環比23Q3 減少2.6 萬，公司個險隊伍降幅有所收窄。同時公司隊伍質態持續改善，公司代理人的月人均首年期交保費同比提升28.6%，主要得益於公司持續推動營銷模式改革。
4）年末公司EV 爲12605.67 億，同口徑下較年初+5.6%，主要系內含價值預期回報和新業務價值的穩定貢獻。
利率低位運行、權益市場震盪拖累公司投資收益公司實現淨/總投資收益1982/1420 億，同比分別+4.1%/-24.4%。年化淨/總投資收益率分別爲3.77%/2.68%，同比分別-0.23PCT/-1.26PCT。
盈利預測、估值與評級
隨着資本市場回暖，公司投資收益有望同比改善，支撐淨利潤實現增長。
我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲254/285/326 億，對應增速分別爲20%/12%/14%。鑑於公司負債端的穩健性更強和資產端的彈性更大，我們維持目標價45 元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟復甦不及預期，客戶需求不及預期，利率下行。