石頭科技發佈2023 年年報，報告期內，公司實現營業總收入87 億元，同比+30.6%；實現歸母淨利潤21 億元，同比+73.3%。其中，Q4 公司實現營業總收入30 億元，同比+32.6%；實現歸母淨利潤7 億元，同比+110.3%。此外，公司 2023 年度利潤分配方案爲每 10 股派現 46.8 元（含稅），合計分紅+回購金額（含稅）約 8.4 億，佔歸母淨利潤爲40.9%。
內外銷高增速，內銷收入同比+41.0%，外銷收入同比+21.4%。公司2023年國內收入44 億元（+41%），國外收入42 億元（+21.4%），分市場來看：1）國內市場，公司推出 P10、P10S 系列產品，拓寬產品價格帶的同時推動公司掃地機產品銷量增長，根據奧維雲網統計， 2023 年公司掃地機器人線上市場零售額份額達到 23.89%，同比提升 2.61 個百分點；2）歐洲市場持續深耕，線上亞馬遜收歸自營後增長迅猛；4）北美市場方面，2023 年公司新進入美國 target 渠道並拓展 180+門店，2024 年預計線下賣場將迎來快速增長。
2023 年毛利率同比+5.9 pcts 大幅提升，淨利率大幅提升5.85 pcts。海外 S系列銷售亮眼、產品結構升級、疊加匯率因素，公司毛利率同比+5.9 pcts 至55.1%。期間費用方面，銷售費用率21%，同比+1.1 pct，銷售費用率同比小幅提升主要系國內推廣費用增長+海外渠道拓展所致；研發及管理費用保持穩健。公司2023 年淨利率達到23.7%，同比+5.85 pcts。
國內外推新節奏快。國內方面，2024 年2 月公司發佈新品P10S、P10S Pro，搭載創新掃拖雙機械臂（邊刷外擴+拖布外擴）、自維護雙螺旋清掃系統、吸力升級 11000pa，核心參數引領行業。海外方面，2024 年CES 展會發布旗艦款 S8 MaxV Ultra 和 S8 Max Ultra，零售價分別爲 1799 美元和 1599 美元，產品結構升級推動均價提升，新品市場競爭力強勁，未來放量可期。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年營收106/125/145 億元，分別同比+22%/+18%/+16%， 預計實現歸母淨利潤24/28/32 億元， 分別同比+18%/+16%/+15%，當前股價對應PE 估值分別爲19/16/14 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：海外需求不及預期，國內價格競爭激烈，原材料價格大幅上漲，匯率快速升值等。