事件描述
公司披露2023 年年報：2023 年公司實現營業收入376.42 億元，同比下降5.57%，實現歸母利潤62.49 億元，同比增長22.27%。
事件評論
裝機擴產穩步推進，平價拉低電價中樞。2023 年，公司新增投產風電控股裝機容量156.26萬千瓦，光伏控股裝機容量294.73 萬千瓦，生物質控股裝機容量由於東海生物質發電破產清算減少2.4 萬千瓦，截至2023 年年末公司控股裝機容量3559.37 萬千瓦，其中風電控股裝機容量2775.44 萬千瓦，光伏等其他可再生能源控股裝機容量596.43 萬千瓦，火電控股裝機容量187.50 萬千瓦。得益於裝機產能擴容，同期公司累計完成發電量762.26億千瓦時，同比增加7.92%，其中：風電發電量613.53 億千瓦時，同比增加5.22%，光伏等其他可再生能源發電量45.53 億千瓦時，同比增加159.83%。得益於年平均風速提升以及故障預警管理能力加強，2023 年公司風電平均利用小時數2346 小時，相較2022年提升50 小時。公司2023 年實現平均上網電價0.443 元/千瓦時，同比減少0.025 元/千瓦時，是公司營收同比下滑的主要原因：其中，風電實現平均上網電價0.457 元/千瓦時，同比減少0.024 元/千瓦時，主要系市場化比例提升、平價項目增加等因素影響；光伏平均上網電價0.308 元/千瓦時，同比減少0.095 元/千瓦時，主要由於新投產的光伏項目均爲平價項目。
減值影響過去，改造提升未來。雖然因爲得益於匯兌損失減少的影響，公司財務費用同比下降10.59%至34.03 億元，但是公司2023 年資產減值20.86 億元，繼2022 年後再度減值超過20 億元，最終限制全年歸母利潤規模表現。其中，公司計提固定資產減值準備11.94 億元，計提無形資產減值準備6.39 億元，計提工程物資減值準備0.73 億元，計提在建工程減值準備1.79 億元。由於公司抓住時機針對黑龍江、甘肅、內蒙古、遼寧、吉林、福建等區域部分項目開展“以大代小”老舊風場改造升級工作，導致針對擬報廢老舊機組分別計提固定資產減值準備和無形資產減值準備8.56 億元和6.39 億元。同時，公司旗下的龍源松州風電牙克石分公司、龍源張北風電、龍源慈利新能源等資產因虧損或盈利預期下降，計提固定資產減值準備3.11 億元。此外，公司在黑龍江、山東等區域部分項目或因審批手續等原因導致後續建設終止，計提在建工程減值準備1.79 億元，計提工程物資減值0.73 億元。不過，2023 年公司新增資源儲備54GW，其中風電24.65GW、光伏23.95GW，均位於資源較好地區，同時全年取得開發指標突破22.75GW，其中新能源開發指標19.84GW。雖然大額減值一定程度上影響去年業績表現，但在加回減值後全年業績符合預期，同時減值意味着“老舊風場”改造的正式啓動，公司早期搶佔的優質資源稟賦將在改造完成後得到進一步的盈利變現。
投資建議與估值：根據最新財務數據，我們調整公司盈利預測，預計 2024-2026 年EPS分別爲1.02、1.16 和1.36 元，對應PE 分別爲18.08 倍、15.98 倍和13.55 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、新建項目投產進度和收益不及預期風險；
2、風況、光照資源不及預期風險。