事件：公司發佈2023 年年報，實現營業收入24.25 億元，同比增長14.55%，實現歸母淨利潤7.45 億元，同比增長2.02%，實現扣非歸母淨利潤6.95 億元，同比下降1.14%；2023 年第四季度，公司實現營業收入7.68 億元，同比增長24.39%，實現歸母淨利潤1.82 億元，同比增長4.90%，實現扣非歸母淨利潤1.44 億元，同比下降14.48%；略低於市場預期。
2023Q4 收入加速增長，盈利能力略有承壓。
（1）成長性分析： 2023 年第四季度，公司實現營業收入7.68 億元，同比增長24.39%，環比增長11.36%；實現歸母淨利潤1.82 億元，同比增長4.9%，環比下降16.23%。
主要是因爲：①市場競爭日趨激烈，毛利率環比下降2.01pct；②公司持續加強新品投入，研發費用環比增長69.78%；③公司持續開拓市場，銷售費用環比增長70.43%。
（2）盈利能力分析：2023 年，公司銷售毛利率爲51.49%，同比減少1.48pct；銷售淨利率爲30.71%，同比減少3.77pct。但從近幾年看，毛利率和淨利率水平都處在公司平均水平，產品依然很有競爭力，淨利率遠高於同行。銷售/管理/財務費用率分別爲11.67%/4.27%/-2.07%，同比分別0.91pct/-0.79pct/2.51pct，財務費用率增長主要是因爲公司匯兌收益減少。
（3）營運能力及經營現金流分析：公司2023 年存貨週轉天數爲135.61 天，同比減少13.62 天，應收賬款週轉天數爲68.45 天，同比增加21.66 天，總體來說，公司有着較優秀的營運能力。經營性現金流量淨額爲6.75 億元，同比大漲113.75%，進一步支持公司日常經營活動。
（4）持續加強研發投入：2023 年，公司研發投入1.49 億元，同比增長21.31%，佔營業收入比重爲6.13%，同比增長0.34pct。截至2023 年底，公司擁有授權有效發明專利 112 件（其中 3 件國外授權發明專利）、實用新型專利 242 件、外觀設計專利50 件。高強度研發投入下，公司各業務板塊新品迭出，有效增強了公司產品市場競爭力。
醫療板塊：以口腔影像爲突破口，積極向其他專科延伸。
（1）口腔領域，公司繼續引領行業發展，敏銳捕捉市場需求，通過持續的技術創新，不斷優化提升現有產品的市場競爭力，提升客戶使用體驗。公司發佈了全新的高端坐式口腔 CBCT、Pure-Detail 影像增強技術、“美亞美牙”口腔健康數字化雲平台，目前已有超過3000 家客戶使用。
（2）2023 年國內經濟環境承壓，口腔市場競爭日趨激烈；公司深耕口腔行業，醫療設備實現銷售收入7.56 億元，同比增長5.51%；毛利率爲53.65%，同比下降2.22pct。
當前國內口腔行業仍處於發展階段，有巨大市場發展空間；公司是國內口腔CBCT 領軍企業，市佔率有望持續提升。同時，公司繼續加碼醫療海外出口投入，經過幾年的海外市場佈局，2023 年公司口腔CBCT 出口已經初具規模。
（3）其他專科領域，公司新品儲備多。①2023 年1 月，脊柱外科手術導航設備，取得醫療器械註冊證，目前正在多家醫院進行示範性推廣應用，已經成功配合完成數十例脊柱外科手術，有條不紊地向批量化市場應用推進；②2024 年2 月，移動式頭部CT，也取得了醫療器械註冊證，進一步豐富公司醫療產品線，增強公司可持續發展能力；③公司尚有介入式血管手術機器人等多項預研項目積極推進中，期待未來能有更多產品取得註冊證，進一步增強公司在高端醫療影像市場的競爭力。
色選機銷售快增19.44%，工業檢測機加速增長收入破億。
（1）色選機領域，公司行業首創紫外色選機、UHD 深度學習色選機，還推出了小葉片茶專用色選機、一體化塑料整瓶分選設備以及美亞智聯工業互聯網平台等，加強企業市場競爭力。色選機增長趨勢良好，尤其是在相對成熟的國內市場，依靠着強大的產品市場競爭力、靈活的銷售策略，公司取得了銷售業績和市場佔有率的雙提升。2023 年公司色選機實現銷售收入14.76 億元，同比增長19.44%；毛利率爲49.29%，同比下降0.17pct。
（2）工業檢測領域，公司發佈全新中小包裝、瓶罐裝食品X 光檢測機，設備搭載的深度學習和四視角技術不僅能夠精準識別剔除異物，還全面提升了識別範圍和檢測效率，帶來了更好的使用體驗,支撐業績增長。2023 年公司工業檢測機實現銷售收入1.57 億元，同比加速增長60.98%，首次實現收入破億。
維持“買入”評級。考慮到國內經濟環境承壓，口腔市場競爭激烈，我們下調公司盈利預測，預計2024-2026 年公司營收分別爲28.15 億元、32.52 億元、36.84 億元（2024-2025 年前值分別爲30.11 億元、34.60 億元），分別同比增長16%、16%、13%；歸母淨利潤分別爲8.97 億元、10.38 億元、12.06 億元（2024-2025 年前值分別爲9.77 億元、11.57 億元），分別同比增長20%、16%、16%；EPS 分別爲1.02元、1.18 元、1.37 元（2024-2025 年前值分別爲1.11 元、1.31 元）；按照2024 年3 月29 日股價，對應PE 分別爲19.0、16.4、14.2 倍。口腔賽道具備成長屬性，種植牙降費有望長期帶動設備滲透率加速提升，公司作爲國內口腔設備龍頭，加快海外拓展，具有確定性溢價，維持“買入”評級。
風險提示：食品檢測行業發展不及預期；海外業務發展不及預期；國內口腔CBCT 行業發展不及預期；國內口腔CBCT 市場競爭加劇的風險；椅旁修復系統發展不及預期；匯兌損益對公司業績的不確定性影響；其他經營收益對公司業績的不確定性影響。