公司發佈2023 年報：報告期內，公司實現營收13.79 億元（YoY-14%），實現歸母淨利潤2.35 億元（YoY-44%），扣非歸母淨利潤2.06 億元（YoY-49%）。2023 年公司銷售毛利率26.07%（YoY-9.93pct），淨利率17.04%（YoY-9.40pct），銷售、管理、財務費用率2.58%（YoY-1.15pct）。
其中，23Q4 單季度公司實現營收3.55 億元（YoY-11%，QoQ+8%），實現歸母淨利潤0.35 億元（YoY-65%，QoQ-39%），扣非歸母淨利潤0.29 億元（YoY-71%，QoQ-43%），單季度業績低於預期，主要原因：1）原材料價格波動；2）Q4費用影響。23Q4 公司銷售毛利率20.47%，同環比分別變化-14.79pct、-7.41pct，淨利率9.89%，同環比分別變化-15.63pct、-7.74pct。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利4 元人民幣（含稅）。
順酐酸酐衍生物銷量持續增長，價格因原材料波動及供給增長下滑明顯，盈利能力大幅收窄致業績承壓。2023 年以來，公司積極應對經營環境變化，深化供應鏈佈局，釋放新裝置產能，根據公司年報披露數據，順酐酸酐衍生物產量8.06 萬噸（YoY+15%），銷量8.22 萬噸（YoY+22%），其中用於風電領域的產品銷量佔順酐酸酐衍生物整體銷量10%以上，實現營收9.95 億元（YoY-19%%），產品均價1.21萬元/噸（YoY-33%），毛利率23.30%（YoY-14.85pct）。2023 年順酐酸酐衍生物價格的大幅下滑，主要是因爲：1）原材料順酐、丁二烯、C5 等價格同比顯著下滑；2）行業新增產能釋放導致競爭加劇。後續看，我們認爲順酐酸酐衍生物未來需求端確定性強，尤其在電氣絕緣、複合材料增速顯著，公司是國內順酐酸酐衍生物領先企業，規模大且品種全，目前具備產能7.1 萬噸。古雷基地方面，受外部宏觀環境、行業內部環境變化以及極端天氣等因素的影響，實施進度有所延緩，建設進度較原計劃有所延長，故公司公告擬將項目達到預定可使用狀態的日期由2023 年9 月30 日延期至2024 年6 月30 日。
功能中間體業務穩中有進，盈利能力持續提升，後續有望隨着OLED 高景氣實現加速放量。公司功能中間體材料主要產品是以芴類、咔唑類等爲主的OLED 材料等。根據群智諮詢數據數據，隨着2023年下半年中高端機型的密集發佈，特別是華爲的回歸以及蘋果iPhone15 系列的發佈，帶動了高端市場的熱度，疊加柔性OLED在終端機型上不斷下放，2023 年全球柔性OLED 面板出貨約5.3 億片，同比增長約33.3%，預計2024 年依舊有望維持高增速。此外2023 年剛性OLED智能手機面板出貨約1.5 億片，同比下降約21.5%。結構性來看，下半年全球剛性OLED 智能手機面板出貨約8550 萬片，同比增長4.1%，預計2024 年剛性OLED 智能手機面板需求呈增長趨勢，且存在結構性供需偏緊風險。2023 年，公司功能中間體材料業務全年實現營收2.31億元（YoY+9%），毛利率45.90%（YoY+10.52pct），盈利能力顯著提升。後續看，該業務有望隨OLED市場的高景氣實現加速放量。
投資分析意見：23Q4 單業績不及預期，古雷基地項目延後投產，下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲2.89、3.61 億元（原值3.42、4.45 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲4.47 億元，根據Wind 一致預測，可比公司瑞聯新材、萬潤股份2024 年平均PE 爲16X，當前市值對應PE 分別13、11、9X，維持“增持”評級。
風險提示：1）下游需求不及預期；2）新項目進度不及預期；3）原材料價格大幅波動。