核心觀點：
公司是國內熱管理空調管路龍頭，深度受益智能電動化；公司堅定“1+2+N”發展戰略，主業穩健向上、新業務多點開花：
1、汽車熱管理空調管路基本盤業務（“1”）：新能源車對熱管理系統結構要求更高，集成化、高壓化是趨勢，管路產品單車價值提升（熱泵（CO2）＞熱泵（其他）＞PTC＞燃油車），公司CO2閥組集成已切入大衆供應鏈並獲國內車企定點；2、EGR&汽車膠管業務（“2”）：公司是國內主流汽車EGR供應商，掌握EGR完整產業鏈，覆蓋國內主流商用車/乘用車客戶；積極擴充空調膠管業務產能，空調膠管配合空調管路，熱管理產品競爭力再提升；3、多品類熱管理單品佈局（“N”）：氣液分離器、電子水泵等，單品已陸續實現量產或獲得定點。
投資策略：
騰龍股份是國內熱管理空調管路龍頭，新開拓業務多點開花；我們預計2023-2025年營收爲33.9、45.2、55.1億元，歸母淨利潤爲1.9、2.5、3.3億元，對應EPS：0.40、0.52、0.67元；2024年3月25日收盤價8.16元，對應PE爲20、16、12倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：1)車市需求不及預期、競爭加劇超預期；2）公司曾於2021年因非經營性資金佔用受到上交所警示，存在一定監管風險。