事件：
公司公佈2023年年報，報告期內實現營業收入27.89 億元（+18%）；歸母淨利潤3.45 億元（+185%），歸母淨利率12.4%（+7.2pcts）；經調整淨利潤4.71 億元（+72%），經調整淨利率16.9%（+5.3pcts），與業績快報一致。2023H2 公司實現營業收入14.55 億元（+18.7%）；歸母淨利潤1.21億元，歸母淨利率8.3%（+14pcts）；經調整淨利潤2.16 億元，經調整淨利率14.9%（+13.6pcts）。
點評：
各地區收入穩健增長。2023 年成都ARS 及相關業務實現收入8.93 億元（+11.1%），佔比32%；婦兒等業務實現收入5.77 億元（-0.6%），佔比20.7%。深圳中山醫院實現收入4.07 億元（+16.9%），佔比14.6%。美國HRC 實現收入5.68 億元（+22.7%），佔比20.3%。雲南兩醫院實現收入2.36 億元（H2 同比增長22.1%），佔比8.4%。香港、武漢、老撾地區分別實現收入0.67 億元（+12.3%）、0.38 億元、0.03 億元。
利潤率恢復明顯，關注美國業務利潤率修復。2023 年公司毛利率爲42.1%（+5.2pcts），恢復至2021 年水平。管理費用率爲17.3%（-2.1pcts），銷售費用率爲6.9%（+0.5pct，受銷售費用率較高的昆明兩院並表影響），財務費用率爲2.9%（-0.2pct），各項費用率有所下降。中國分部利潤率爲28.7%（+6.1pcts），美國分部利潤率爲1.7%（+18.9pcts），均有明顯恢復，期待美國HRC 利潤率修復至正常水平。
公司有望受益於醫保政策普及化。自2023 年6 月北京、10 月廣西將輔助生殖技術納入醫保後，2024 年1 月甘肅、2 月內蒙古將輔助生殖納入醫保。廣西將輔助生殖納入醫保後的5 個月，輔助生殖機構門診量同比增長約36%。我們預期輔助生殖將在全國範圍內逐步納入醫保，四川、廣東、雲南地區的醫保政策將使公司有較大受益。
盈利預測：鑑於公司輔助生殖賽道的領先地位，我們預計公司2024-2026年營業收入分別爲31.4/35.2/39.3 億元， 對應歸母淨利潤分別爲4.20/5.14/6.28 億元，對應PE 分別爲15X/12X/10X，維持“買入”評級。
風險提示：輔助生殖政策風險、商譽減值風險、生育意願持續低迷風險、美國業務成本控制不及預期、業績預測和估值判斷不達預期等。