事項：
公司發佈2023 年年報，實現營收504.57 億元，同比增長8.66%，歸母淨利潤13.31 億元，同比下降44.16%，扣非後淨利潤12.85 億元，同比下降35.32%，EPS 0.32 元，擬每10 股派發現金紅利1.0 元（含稅）。2023Q4，實現營收211.38 億元，同比增長4.26%，歸母淨利潤0.70 億元，同比增長277.61%。
平安觀點：
稅費和減值等因素導致2023 年業績下滑。2023 年，公司主營業務整體平穩向好發展，歸母淨利潤的下滑與研發費用和資產/信用減值增加有關，另外，所得稅費用的大幅增長對當期業績影響較大。具體到各細分板塊：2023年風機業務收入和毛利率企穩，但毛利率水平仍處於歷史低位，估計仍然承受較大幅度的虧損；由於上網電價的下降，風電場發電業務收入略有下滑，但風電場轉讓規模及對應的收益大幅增長；風電服務業務整體平穩。
展望未來，風電場和風電服務業務有望延續平穩較快發展的態勢，風機業務如何實現降本和減虧/扭虧則是未來公司發展的核心關注點。
風機業務毛利率呈現企穩回升跡象，在手訂單規模持續攀升。2023 年公司風機外銷規模13.77GW，同比基本持平，風機及零部件業務收入329.4億元，同比增長1.03%，毛利率6.41%，同比提升0.18 個百分點。2023年上半年風機及零部件業務毛利率3.64%，推算下半年提升至8.16%，在風機價格趨勢下行的情況下，公司2023 年下半年的風機相關業務毛利率情況好於預期。展望2024 年，風機業務銷售均價可能延續下行，估計零部件採購價格也將下降，毛利率水平持續回升可期。2023 年公司發佈GWHV17 平台，採用平台化模塊化設計，未來將會成爲公司新一代主力陸上交付產品，同時也有望推動成本端的進一步降低。截至2023 年底，公司在手風機訂單規模約29.8GW，同比增長約12%，其中海外訂單規模約4.7GW；推算2023 年淨新增的訂單規模約17GW，同比有所下降。
電站轉讓和交易規模大幅提升，後服務業務穩步增長。2023 年，公司國內外自營風電場新增權益併網裝機容量1.79GW，同比基本持平，轉讓權益併網容量822.34MW（對應的投資收益爲17.24 億元，同比增長54.07%），另外實現電站產品交易規模超740MW；截至2023 年底，全球累計權益併網裝機容量7.29GW，同比增長0.21GW，權益在建風電場容量2.35GW。2023 年以來，公司國內新覈准的新能源項目約6.29GW，同比增長約60%，公司在華東地區成功獲取多個海上風電項目，包括平陽1 號、瑞安2號等，並在華北地區取得了大型海上資源的儲備和規劃，實現海上資源獲取的快速增長。2023 年，公司風電項目發電收入64.31億元，同比略有下滑，主要由於國內風電項目平均上網電價下降約10%；公司電站產品收入近45 億元，估算該業務毛利率超過20%。風電服務方面，2023 年收入規模52.4 億元，毛利率19.8%，均同比有所下滑，但其中的後服務業務延續增長態勢，2023 年後服務收入30.3 億元，同比增長22.91%。
投資建議。考慮風機業務毛利率好於預期，調整公司盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤25.11、33.62 億元（原預測值20.11、32.68 億元），新增2026 年預測值42.11 億元，對應的動態PE 12.7、9.5、7.6 倍。公司風機規模優勢依然明顯，風電場等業務發展勢頭向好，未來有望通過多措降本提升風機業務競爭力，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）國內外風電需求不及預期。（2）海外貿易保護加劇的風險。（3）風機行業競爭進一步加劇及盈利水平不及預期風險。