公司發佈 2023 年年報：2023 年實現營業收入78.25 億元（yoy-23.7%），剔除大訂單後實現收入54.05 億元（yoy+24.4%），毛利率51.16%（yoy+3.79pct），實現歸母淨利潤22.69 億元（yoy-31.3%），實現扣非歸母淨利潤21.04 億元（yoy-34.9%），經調整淨利潤23.02 億元（yoy+29.4%）。其中，Q4 單季度實現營業收入14.42 億元（yoy-41.0%），實現歸母淨利潤5,870 萬元（yoy-89.9%），實現扣非歸母淨利潤6,857 萬元（yoy-87.5%）。
繼續發揮技術驅動優勢，小分子CDMO 業務穩中提質。小分子CDMO 業務實現收入66.20 億元（yoy-28.5%），剔除大訂單後實現收入42.00 億元（yoy+25.6%），毛利率55.7%（yoy+0.07pct）。
商業化階段：2023 年實現收入51.12 億元（yoy-32.6%），剔除大訂單後實現收入26.92 億元（yoy+47.1%）；毛利率60.1%（yoy+9.50pct），主要原因包括：1）後期交付大訂單毛利率較高，2）匯率因素以及3）內部降本增效。
臨床階段：2023 年實現收入15.07 億元（yoy-9.6%），毛利率40.7%（yoy-0.54pct），主要原因系國內市場競爭激烈，毛利率相對較低。1）項目：即使在全球投融資環境波動的情況下，公司2023 年確認收入的臨床階段項目數達到386 個、較2022 年同期增加27 個；2）儲備潛在重磅項目：公司服務的臨床III 期項目涉及GLP-1、KRAS、JAK 等熱門靶點或有前景的新靶點，爲持續獲取重磅藥商業化訂單提供充足項目儲備；3）潛在商業化訂單：根據在手訂單預計2024 年PPQ 項目達28 個（yoy+40%）。
新興業務持續穩步推進，取得多項突破。2023 年實現收入11.99 億元（yoy+20.4%），毛利率26.5%（yoy-7.2pct），主要受到國內投融資環境波動影響。
化學大分子CDMO：收入yoy+8.8%。1）項目數：2023 年推進至臨床Ⅱ期之後的項目合計33 個，寡核苷酸新承接項目35 個、完成1 個驗證生產項目、1 個驗證生產項目進行中，多肽新承接項目12 個、首個GLP-1 NDA項目穩步推進；2）產能：化學大分子專屬生產車間1 順利投產，其中佈局10 條寡核苷酸中試—商業化生產線，具備500kg/年的合成產能，多肽產能方面，當前固相合成總產能10,250L，預計到2024 年6 月底達到14,250L。
臨床 CRO 服務：收入yoy-7.4%。2023 年公司承接新項目347 個，含CGT 項目44 個；一體化服務訂單33 個，新增海外申報訂單14 個。
製劑 CDMO 服務：收入yoy+18.4%，其中海外收入yoy+20.5%。2023年成功完成項目148 個、正在進行的製劑項目訂單156 個，2023 年簽約訂單數yoy+50%。
生物大分子CDMO：收入yoy+31.3%。2023 年交付首個雙抗ADC 訂單，交付首個FDA IND 項目、實現海外收入；截至2023 年底，公司在手項目71 個，含ADC 項目18 個、RDC 項目3 個，根據在手訂單類型，預計各類偶聯藥物訂單在未來的收入佔比將持續提升；此外，一體化服務取得突 破，2023 年獲得了首個一體化服務ADC 項目的BLA 訂單。
合成生物技術：收入yoy+38.1%。2023 年接觸新客戶70+家，首個IND項目首批生產已經順利交付。
新技術對外輸出：2023年是連續反應技術對外技術輸出業務的開局之年，確認收入突破1 億元，新承接對外技術輸出項目19 個、金額超2.5 億元，其中商業化項目6 個。
2024 年展望：公司預計2024 年非新冠收入同比增長15%-25%；此外，公司將加快海外產能建設，特別是小分子API 從中試到商業化的產能建設。
維持“增持”投資評級。公司堅持技術驅動發展，深入貫徹“雙輪驅動”發展戰略，夯實小分子CDMO 領域服務能力，並積極向新興業務領域拓展。全球投融資環境已有所回暖，考慮到投融資傳遞並帶動藥企客戶行爲變化仍需要一定週期，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲13.6/15.8/18.6 億元，對應PE 分別爲23/20/17x。維持“增持”投資評級。
風險提示：地緣政治、行業監管變化、下游需求放緩、新業務拓展不及預期等風險。