事件：浙數文化發佈2023 年年報，報告期內公司實現營業總收入30.78 億，同比下滑40.65%，歸母淨利潤6.63 億，同比增長34.91%，扣非後歸母淨利潤爲3.59 億，同比下滑38.95%。2023 年經營性淨現金流爲8.4 億，同比下滑18.4%。
點評：在線社交業務收縮致使收入下降，營銷業務補充有望帶動未來收入增長? 1）遊戲與社交業務：2023 年全年遊戲收入爲13.17 億，同比下滑23.63%，下滑主要由於子公司成本控制所致；社交業務收入爲7.69 億，同比下降爲70.2%，社交業務的整體收縮，對公司收入產生較大影響。毛利率端，遊戲業務全年毛利率爲92.17%，較2022 年增加0.09 個百分點，社交業務毛利率爲57.18%，較去年同期增加12.54 個百分點，成本控制帶動毛利率回升。子公司邊鋒網絡2023 年收入爲22.11 億，同比下滑49.8%，淨利潤爲6.39 億，較2022 年同期7.06 億略有下降，但淨利率水平提升明顯，2023 年達到28.9%，較2022 年同期16%大幅提升。
2）IDC 業務：通過富春雲科技開展IDC 業務，提供基礎設施建設及運營的服務。2023 年富春雲實現收入爲3.78 億，同比增長4.7%，現有機櫃上電率較高，後續將全力推進北京富春雲存量機櫃銷售。2023 年實現淨利潤爲7293 萬，同比下滑16.1%。
3）大數據交易中心、傳播大腦、杭州城市大腦等創新業務：傳播大腦科技公司將繼續建設全省融媒“一張網”，推動“天目藍雲”，實現全省縣級融媒體中心和主要市級媒體基本覆蓋，杭州城市大腦公司將進一步優化社會治理垂直領域大模型。浙江大數據交易中心初步建成“1+N”統分結合的全省數據流通服務平台，擁有“數據國際交易專區”“產業數據流通交易專區”“信用專區”“電力數據專區”4 個行業特色專區，以及寧波、溫州、紹興、湖州、餘杭、義烏、新昌7 個區域專區。
銷售費用控制良好，管理費用投入增加，研發人員數量下降：2023 年銷售費用開支爲4.24 億，同比下降69.6%，銷售費用率爲13.8%，較2022 年同期下降13.1 個百分點；管理費用開支爲4.66 億，同比增長18.7%，管理費用率爲15.2%，較2022 年同期增加7.6 個百分點，管理費用率增加主要源自於職工薪酬和新大樓攤銷所致；研發費用爲4.43 億，同比下降13.5%，研發費用率爲14.4%，研發費用下降主要源自於研發人員薪酬開支減少，2023 年公司技術人員總數爲771 人，較2022 年減少152 人。
盈利預測與估值：考慮到公司收購九天互動，適當上調2024~2025 全年公司營收預期，但由於營銷業務的低毛利以及投資業務的波動，下調2024~2025 年利潤預期，預計公司2024~2025 年收入，分別爲35.58 億（原33.07 億）、37.37 億（原37.32 億），同比增長16%、5%，歸母淨利潤爲7.4 億（原8.15 億）、8.43 億（原8.61 億），同比增長12%、14%。當前市值對應2024 及2025 年PE 爲18.8x、16.5x，維持“買入”評級。
風險提示：1）遊戲監管政策趨嚴；2）研報使用的信息數據更新不及時的風險。