公司2023 年收入同比+6.5%至277.0 億元。淨利潤同比-21.6%至31.9 億元。
毛利率基本持平，廣告及渠道投入拖累淨利潤表現。管理層給出2024 全年收入同增中單位數，淨利潤率低雙位數指引，未來將深耕產品創新，在高線市場提升渠道效率&拓展低線新興市場。預計公司2024 年-2026 年淨利潤規模分別爲33.40 億元、36.30 億元、39.09 億元，同比增速爲5%、9%、8%。當前股價對應24PE15X、25PE14X，維持強烈推薦評級。
公司2023 年收入同比+6.5%至277.0 億元。淨利潤同比-21.6%至31.9 億元。
1）分渠道：不含李寧young 看，線上收入同比增加1%至75 億元。線下直營收入同比增加29%至67 億元，線下經銷收入同比增加1%至118 億元。
2）渠道數量：2023 年公司線下門店總數較年初增加65 家達7668 家，其中李寧品牌較年初減少55 至6240 家（直營1498 家、經銷4742 家），李寧young 較年初增加120 家至1428 家。公司堅持大店策略和店鋪升級，九代形象店數量超230 家。公司店鋪平均面積增加中單位數至245 平米，平均月店效增加高單位數。2023 年全渠道同店銷售減少低單位數，其中零售渠道增加0%-20%低段，批發渠道減少低單位數，電商渠道減少高單位數。
3）零售流水：23Q4 整體流水增長20%-30%低段，電商同比增長中單位數，直營同比增長50%-60%低段，批發同比增長10%-20%高段。
4）分品類看零售流水錶現：2023 年籃球、跑步、健身、運動生活流水增速分別爲持平、+40%、+25%、持平。
2023 年毛利率基本持平，廣告及渠道投入拖累淨利潤表現。公司毛利率同比持平至48.4%。 銷售費用率同增 4.6pct 至 32.9%，主要收入增速放緩背景下，公司廣告宣傳投入加大、高層級市場渠道佈局帶來店鋪費用增加，及虧損店鋪資產減值增加。管理費用率同增 0.3pct 至4.5%。淨利潤率同降4.2pct 至11.5%。
存貨週轉效率穩定，經營淨現金流充沛：截至2023 年底，公司渠道庫存總額同比減少中單位數，存貨週轉 3.6 個月，渠道庫存中 6 個月以內新品佔比87%，同比基本持平。公司存貨週轉天數同增 5 天至 63 天。經營性現金流同比增長 20%至 47 億元。
盈利預測及投資建議：李寧作爲國內運動鞋服龍頭品牌，深耕專業運動產品研發，實現了品牌從大衆向中高端升級，打破單品牌天花板。24 年管理層計劃在高線市場提效&拓展低線新興市場，給出全年收入同增中單位數，淨利潤率低雙位數指引，預計公司2024 年-2026 年收入規模分別爲293.36 億元、318.12 億元、354.38 億元，同比增速爲6%、8%、9%。淨利潤規模分別爲33.40 億元、36.30 億元、39.09 億元，同比增速爲5%、9%、8%。當前股價對應24PE15X、25PE14X，維持強烈推薦評級。
風險提示：客流恢復不及預期影響銷售表現風險；庫存清理不及預期導致折扣加深侵蝕利潤風險；線上流量成本增加侵蝕利潤風險。