2023 業績高於我們預期
公司公佈23 年業績：收入1.26 億人民幣，主系產品依拉環素和耐賦康銷售收入；歸母淨利潤-7.89 億人民幣，三費控制良好，23 年業績高於預期。
發展趨勢
依拉環素銷售略超預期，耐賦康年內即將開始銷售。23 年公司收入1.26 億人民幣，其中依拉環素23 年7 月開啓商業化，上市5 個月銷售9000 萬人民幣，耐賦康23 年在海南博鰲使用，23 年12 月中國澳門獲批上市，23 年銷售收入2100 萬人民幣。24 年依拉環素銷售隊伍預計將擴展至150 人，覆蓋核心三甲醫院，公司預計24 年依拉環素銷售額有望持續保持高增長態勢；公司預計24 年5-6 月耐賦康將正式在中國大陸獲批上市開始銷售並預計24 年建立120 人左右的腎科銷售團隊。此外，公司正在積極推動耐賦康相關檢測試劑盒落地，我們預計將幫助提升IgA 腎病患者的診斷率，有助於提升產品上市後滲透率。我們認爲IgA 腎病潛在市場空間較高，但產品收入的增長需要積極的商業化策略配合，建議關注耐賦康24 年收入放量趨勢。
更多產品24-25 年遞交NDA/獲批上市，關注產品遞交動向。用於治療潰瘍性結腸炎的依曲莫德，公司預計將於24 年內向CDE 遞交產品上市申請，我們預計2025 年依曲莫德有望在國內獲批上市；此外，公司另一款針對革蘭氏陰性菌的抗生素頭孢吡肟-他尼硼巴坦也計劃在2024 年國內遞交治療成人複雜性尿路感染的新藥上市申請。除了臨床後期階段的產品，管線內用於腎病治療的EVER001 公司計劃在2024 年公佈Ib 期治療數據，我們預計EVER001 有望與耐賦康形成治療腎病的產品矩陣。
財務狀況健康，關注企業未來費用端變化。23 年依拉環素放量趨勢良好，毛利率控制良好，產品毛利率大於80%，一般及行政費用因產品造成的組織架構調整，相比22 年減少1.11 億人民幣；銷售費用和研發費用控制良好，我們預計未來2-3 年隨着更多產品過遞交上市申請和獲批上市，預計銷售費用將有所增加。截止到23 年底，公司現金及現金等價物及定期存款23.5 億人民幣，可有力支持未來幾年的研發和銷售投入。
盈利預測與估值
由於23 年產品端銷售略超我們預期，我們對24/25 年銷售收入持相對樂觀態度，因此我們上調24 年收入預測10%至5.59 億人民幣，預計產品推廣銷售費用將有所增加，維持24 年歸母淨利潤預測基本不變；首次引入25年收入和淨利潤預測12.77/-3.77 億人民幣。採用DCF 估值法，維持跑贏行業評級，對公司產品未來銷售放量持相對樂觀態度，上調目標價28.5%至30 港元（27.7%上行空間）。
風險
新產品上市、臨床試驗數據及銷售不及預期；競爭加劇。