事件：正海磁材發佈23 年年報，2023 年實現營業收入58.74 億元，同比-7.0%；實現歸母淨利潤4.48 億元，同比+10.7%；扣非淨利潤3.85 億元，同比+0.3%。其中23Q4 單季度實現營業收入12.47 億元，同比-29.24%，環比-15.16%；實現歸母淨利潤0.80 億元，同比-19.33%，環比-36.90%；實現扣非淨利潤0.31 億元，同比-65.24%，環比-74.15%。業績符合預期。
23 年業績穩中有升，凸顯公司競爭優勢：
1）量：2023 年公司磁材毛坯產量18600 噸（yoy+16%），磁材直接銷量17178 噸（yoy+12.16%），永磁材料組件銷售404.70 萬件（yoy+479.68%）；2）價：23 年稀土價格大幅下行，金屬鐠釹均價爲65.14 萬元/噸，同比下降35.64%，原材料價格下行導致公司產品售價由39.4→31.7 萬元/噸；3）盈利：23 年磁材業務毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，單噸毛利爲5.7 萬元/噸，單噸淨利2.7 萬元/噸，單噸盈利保持相對穩定，行業下行期盈利的穩定性凸顯了公司競爭力。
上海大郡趨勢向好。面對激烈的競爭形勢，上海大郡以“提效、降本、打基礎”爲目標，爲客戶提供優質產品與技術服務，2023 年新能源汽車電機驅動系統產量2.25萬臺，銷量2.27 萬臺，同比增長2.39%，報告期內實現營業收入1.04 億元，同比增長14.24%，虧損收窄至0.37 億元（2022 年虧損0.62 億元）。
新能源汽車佔比持續提升。公司對國際汽車品牌TOP10、自主汽車品牌TOP5、造車新勢力品牌 TOP5 的平均覆蓋率達到 90%，2023 年公司釹鐵硼材料產品可搭載449 萬套節能和新能源汽車電機，同比增長29%。23 年汽車行業磁材產量11874 噸（yoy+22.11%），銷量11315 噸（yoy+19.23%），汽車領域銷量佔比進一步提升至62%左右。
磁材產能穩步擴張。隨着南通基地二期6000 噸建成，公司當前已具備磁材產能30000 噸（東西廠區10000 噸、福海廠區8000 噸、南通基地12000 噸），東西廠區及福海廠區維持較高的產能利用率，南通基地仍處於產能爬坡放量階段，三期6000 噸預計2026 年前全部達產，屆時公司總產能將達到36000 噸。
盈利預測及投資建議：考慮到行業競爭格局加劇，我們下調2024-2026 年磁材出貨量（毛坯口徑）分別爲23000、28000、32000 噸，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.59、6.85 和8.06 億（23 年8 月28 日報告對24-25 年淨利潤預測前值爲8.19、10.73 億元），按照3 月29 日收盤91.95 億市值，對應PE 分別爲16.4、13.4、11.4X，維持公司“ 買入”評級。
風險提示：主營產品價格波動風險；項目建設進度不及預期；新能源汽車銷量不及預期；需求測算偏差以及研報使用公開信息滯後；核心假設條件變動造成盈利預測不及預期；研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險等。