事件：公司披露2023 年年度報告，全年實現營業收入72.21 億元，同比增長15%；實現歸母淨利潤8.04 億元，同比大幅增長78%；實現扣非歸母淨利潤8.66 億元，同比大幅增長116%；實現基本每股收益0.49 元/股，同比大幅增長81%。公司礦產金產量穩中有增，並在年內積極推進降本增效，產金單噸盈利能力顯著提升，疊加降息預期下金價中樞上移，實現增厚利潤。
全年克金成本顯著改善，產量同步實現增長。根據年報披露，公司2023 年全年實現礦產金產量14.35 噸，同比增長5.8%；實現電解銅產量0.65 萬噸，同比增長0.8%；分板塊看，採礦業營收佔比達94.5%，礦業公司屬性進一步凸顯。成本端看，全維持成本口徑下公司2023 年礦產金克金成本約267元，同比下降12%；其中兩處海外礦山萬象礦業以及金星瓦薩全年單位全維持成本分別約爲1330/1197 美元/盎司，同比分別下降10%/13%;國內礦山全年單位全維持成本約爲199 元/克，同比下降27%。年內公司境內外礦山通過集中化採購、加強採礦管理、選礦技術攻關等方式，全面優化成本。
核心項目建設穩步推進，持續擴產降本增量可期。年內公司重點在建工程及探礦項目進展順利，五龍礦2023 年下半年選廠日均選礦量已提升至1800噸以上；吉隆礦業年新增18 萬噸金礦石選礦擴建項目預計2024 年6 月全部建成並試生產；此外溪燈坪金礦14 萬噸/年採選建設工程項目於2023 年10 月完成全部項目建設並投入生產，爲國內金資源開發業務帶來新增量。
探礦增儲方面，截至2023 年末新增金礦石資源量530 萬噸，資源增量可期。
順週期背景下金屬資源品價格中樞有望穩步上行；持續夯實公司盈利能力。
聯儲局降息預期下黃金價格中樞仍能保持向上彈性，市場等待聯儲局貨幣政策轉向的實質性落地。中遠期看，高利率環境不斷延續或將放大經濟下行壓力，爲降息落地積蓄動能；黃金作爲非美資產在經濟下行壓力升溫時避險屬性或將逐步凸顯；實物金需求上看，全球央行增持預計延續，非投機頭寸在寬鬆不及預期或降息時點後移時爲金價提供支撐，公司將充分受益於寬鬆預期下的金價上行，疊加克金成本全面優化下，克金盈利增厚邏輯持續兌現。
投資建議：伴隨公司成本端持續改善於新建項目增量的持續釋放，礦產金業務有望實現單位盈利與產量“雙增”；疊加聯儲局降息在即與黃金避險屬性持續凸顯，金價中樞有望持續上行。我們預計2024-2026 年公司實現營業收入分別爲77.6/84.2/90.4 億元，實現歸母淨利潤分別爲11.5/14.8/16.3億元，對應PE 水平分別爲23.7/18.3/16.7 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：地緣政治風險、聯儲局降息不及預期風險、項目投產不及預期等。