事件：公司發佈2023 年報。公司2023 年實現營業收入爲221 億元，同比增長18.4%（調整後，下同）；歸母淨利潤爲33.5 億元，同比增長130%；扣非歸母淨利潤爲41.3 億元，同比增長197%；非經常損失爲7.8 億元，主要包括處置5 艘船舶收益4.0 億元及境外合營單位潛在投資損失11.9 億元。Q4 實現營業收入爲55.6 億元，同比下降11.3%，環比增長12.0%；歸母淨虧損爲3.6 億元，同比由盈轉虧，環比由盈轉虧；扣非歸母淨利潤爲8.1 億元，同比增長8.2%，環比下降10.3%。公司擬派發現金股利16.7 億元，分紅派息率爲49.84%，較上年值49.10%進一步提升。
23Q4 外貿油運業務環比下降。外貿油運業務2023 年實現收入140 億元，同比增長22.9%，毛利41.5 億元，同比增長185%。其中Q4 實現毛利6.6 億元，環比下降7.6%，同比下降57.5%；參考2023 年9-11 月VLCC TD3C-TCE 均值29,016 美元/天，較2023 年6-8 月均值下降6.1%，較2022 年9-11 月均值下降53.2%。2022 年9-11 月的高運價主要是由於在國際油價大幅回落、美國不斷釋放戰略石油儲備的背景下，歐洲採購需求強勁、中國原油進口增加；而2023年9-11 月持續受到產油國減產的擾動，季節性需求釋放弱於2022 年同期，導致運價也難以達到2022 年同期高度。
內貿油運和LNG 運輸業務全年表現穩定。內貿油運業務2023 年實現收入62億元，同比增長4.9%，毛利14.9 億元，同比增長15.6%；其中Q4 實現毛利3.7 億元，環比下降10.6%，同比增長28.2%。LNG 運輸業務2023 年實現扣非後歸母淨利潤7.9 億元，同比增長18.4%；其中Q4 實現扣非後歸母淨利潤1.7億元,環比下降19.2%，同比增長88%。
供給增長受限奠定基礎，油運供需關係持續向好。展望未來，油輪供給低增邏輯不變：截至24 年2 月底，原油輪在手訂單佔當前船隊規模的比重爲6.06%，處於歷史較低水平；儘管2 月VLCC 有16 艘新簽訂單，但預計交付時間排到了2026 年4 月之後。根據Clarksons 預測，2024、2025 年原油貿易需求（噸海里）增速分別爲4.3%、2.5%，原油輪運力增速分別爲0.2%、0.3%（其中，VLCC運力增速分別爲0%、-0.2%），由此計算2024、2025 年供需差分別爲-4.0%、-2.3%，行業供需關係向好，運價中樞有望持續提升。
投資建議：受益於行業持續上行，公司23 年業績大幅提升，且保持較高分紅比例回饋股東。我們看好油運行業景氣週期持續，未來2-3 年供給剛性凸顯，紅海通行受阻消耗有效運力貢獻增量，旺季運價高度值得期待。考慮到全球宏觀經濟存在不確定性及部分新船交付節奏，我們下調公司24、25 年歸母淨利潤預測爲60 億元、67 億元（原爲63 億元、72 億元），新增26 年預測爲71 億元；維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟持續下行；地緣衝突風險；油輪訂單超預期增長等。