中國國航發佈2023 年業績：營業收入1411.0 億元，同比增長166.7%，實現歸母淨利潤-10.5 億元，同比大幅減虧。
2023 年公司大幅減虧。2023 年，公司營業收入1411.0 億元，同比增長166.7%，實現歸母淨利潤-10.5 億元，同比大幅減虧。受益於國內市場的快速復甦、並表山東航空，公司經營數據同比大幅增長；按可比口徑（包含山航數據），則2023 年：1）公司ASK/RPK 分別同比+164.2%/206.1%，客座率同比增長10 個百分點至73.2%；2）公司國內運力大幅增長，ASK/RPK 分別同比+127.3%/163.3%，國內客座率同比增長10 個百分點至74.5%；3）客公里收益同比-4.0%至0.61 元，其中國內線同比+4.6%，國際+地區線則隨着國際航班同比大幅恢復而回落。截至2023 年底，公司機隊905 架飛機。
此外，2023 年公司投資收益30.5 億元，主要受益於國泰航空的盈利，對公司大幅減虧有所貢獻。
有望進一步受益於國際市場修復。2023 年，受制於航權談判進度、海外機場保障能力等多方面因素，國際航班恢復進度相對較慢，導致運力集中在國內市場，因此飛機客座率和利用率未實現完全恢復。去年四季度以來，受益於政策面利好、節假日刺激等因素，國際航線繼續穩步恢復（根據2024 年夏秋航季計劃，國際航班預計恢復至2019 年約8 成），國內市場目前供給過剩的局面有望得到進一步緩解，客座率有望進一步上修、單位成本有望下降，從而推動盈利改善。
維持“強烈推薦”投資評級。我們認爲公司：1）疫情前公司國際運力佔比高於同業，有望充分受益於國際線恢復。2）公司以首都機場爲主的四角菱形機場樞紐覆蓋了中國經濟最發達、人口密度最高的區域。國航在首都機場市佔率約70%，優勢鞏固，公司卡位優質核心樞紐，掌握北京兩艙市場主要客源。3）收益品質高，有望充分受益於國內票價提升。考慮到今年淡季市場較弱，我們調整盈利預測，預計公司 2024-26 年歸母淨利潤分別爲79/132/171 億元，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；需求不及預期；油價大幅上漲；人民幣大幅貶值。