業績綜述：1、營收同比+4%，淨利潤同比+10.5%，業績增長穩健。全年營收同比+4.1%（vs 1-3Q23 同比+4.0%），其中淨利息收入同比+1.0%；淨非息收入同比+14.8%。淨利潤同比增10.5%（vs 1-3Q23 同比+10.5%），營收、利潤增速較前三季度維持穩定。2、單季淨利息收入環比-3.4%，資產端拖累單季年化淨息差環比下降16bp 至1.72%。單季年化資產收益率環比下降22bp 至4.19%，預計主要受貸款利率下行影響。計息負債付息率環比降低2bp 至2.39%。3、資產負債增速及結構：信貸投放、結構穩定；同業負債維持高增速。（1）資產端：投放穩定，信貸投放維持逐月遞減節奏。2023 年全年生息資產同比增19.9%；總貸款同比增12.5%，債券投資維持高增33.1%。2023 年全年新增貸款1912 億，較去年多增134 億，信貸投放穩定。（2）負債端：存款增速邊際向好；同業負債維持高增。全年計息負債同比增19.8%；總存款同比增10.9%，存款佔比計息負債環比下降1.8個點至64.3%。Q4 公司加強攬儲,4 季度單季存款淨增702 億，較3 季度負增情況轉正。同業負債同比增53.6%，維持高增速，佔比計息負債持續提升至21.9%。
4、淨非息收入同比增14.8%：淨其他非息增速向上，淨手續費增速邊際放緩。淨非息收入增速較3 Q23 增速邊際上升3.3 個點，淨手續費收入同比增5.2%（vs1-3Q23 同比+9.2%），淨其他非息收入同比增19.8%（vs1-3Q23 同比+12.5%）。5、資產質量：不良率環比下降；撥備覆蓋率環比平穩。1、不良維度——不良率環比下降1bp，較年初下降2bp，整體維持穩健；公司4Q23 年化不良淨生成爲0.74%、環比下降31bp。2、撥備維度——4Q23 撥備覆蓋率環比下降0.35%至182.59%，較年初提升0.4%，整體維持穩定，撥貸比2.62%，環比下降3bp。
根據已出年報，我們微調盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤爲160 億、169億（前值爲168 億、182 億）。
投資建議： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.47X/0.44X/0.41 ； PE5.13X/4.85X/4.64X。浙商銀行經營區域優質，隨着深耕浙江戰略不斷深化，經濟週期弱敏感資產佔比不斷提升，資產質量包袱加速出清，配股助力資本改善，後續業績持續增長可期。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。