投資要點
公司發佈2023 年度業績公告：2023 年公司收入51.64 億元，同比+20.3%；經調淨利潤0.209 億元（22 年虧損4.61 億元）；歸母淨利潤0.13 億元，同比扭虧。2023H2 公司營收25.7 億元，同比+14.4%；經調整淨虧損0.49億元，歸母淨虧損0.55 億元，均同比減虧。業績低於預期。
直營門店23 年展店順利，高線城市持續加密：截止到23 年底，奈雪的茶直營門店共有1574 家，年內淨增506 家，其中一類店/二類店分別淨增334/172 家。分城市層級看，2023 年奈雪直營門店一線/新一線/二線/其他城市分別淨增169/195/86/56 家。公司堅持在高線城市滲透加密，有望強化公司高端現製茶飲品牌調性，我們預計24 年公司直營門店仍有望展店200 家。
23 年直營門店同店承壓，OPM 改善顯著：2023 年奈雪的茶直營門店平均客單價29.6 元，同比-13.7%，單店每日訂單量344.3 單，同比-1.1%。
2023 年公司積極推出性價比產品以滿足消費者多層次需求，但受消費需求疲軟、行業競爭加劇等因素影響，客單價和單店日銷均有所下滑，單店收入承壓。公司積極應對行業挑戰，持續降本增效、優化單店模型，2023 年公司單店模型中人力/租金/外賣/原材料及其他成本佔比分別爲20.3%/14.5%/8.2%/39.3%，同比-3.2/-1/-1.2/-0.4pct，綜合來看2023 年直營門店OPM 同比+5.8pct 至17.7%。
23 年瓶裝飲料增速亮眼，加盟、海外持續推進：近年來公司堅持發展瓶裝飲料業務，隨着經驗總結和認知提升，23 年瓶裝飲料業務收入達到2.67 億元，同比+70%，增速表現亮眼，我們預計24 年瓶裝飲料業務有望減虧。23 年7 月公司正式宣佈對主品牌開放加盟，截至2024 年2 月底，公司已有約200 家加盟門店開業。區別於直營門店，公司加盟門店主要專注於中低線城市，有利於公司開拓新市場、挖掘新需求，我們預計未來2-3 年公司加盟門店有望達到2000-3000 家。此外，2023 年底公司在泰國開出首家門店，未來有望持續加大境外擴張力度。
盈利預測與投資評級：公司23 年業績低於預期，我們下調公司24-26 年營業收入預期至60/74/81 億元（此前24-25 年預期爲108/141 億元），同比+17%/22%/10%，下調歸母淨利潤預期至1.03/2.16/2.83 億元（此前預期爲24-25 年8.2/13 億元），同比+821%/+110%/+31%，對應24-26 年PE分別爲41/19/15x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行，競爭格局惡化，原材料價格大幅提升，疫情反覆，加盟模式拓展不及預期