新品有望贡献增量，在研管线不断推进2023 收入、扣非淨利同比+32%、68%
公司公告2023 實現收入、歸母淨利、扣非淨利分別爲24.1、8.6、7.6 億元，同比+32%、+65.5%、+67.8%，其中4Q23 收入、歸母淨利、扣非淨利同比+160%、+1442%、+8755%，主因流感疫苗接種需求修復。基於流感疫苗接種需求修復，我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤10.7/13.4/16.8 億元（+25/25/25% yoy）。我們給予公司24 年PE 估值16x（可比公司Wind 一致預期PE 估值均值爲16x），目標價28.60 元，維持“買入”評級。
流感疫苗：需求顯著復甦，接種率有望溫和上行2023 年公司流感疫苗收入24.0 億元，同比增長32%，銷量超1900 萬支、同比增長超30%,我們預計24 年流感疫苗銷量有望超2300 萬支：1）流感疫苗接種具有嚴格季節性，而過往三年流感接種季均受到不同外部因素影響（2021 年新冠疫苗接種、22 年防控政策優化、23 年流感流行度提升），我們認爲伴隨擾動消除未來流感疫苗接種有望恢復常態；2）公司流感疫苗產能、市佔率均爲行業領先；3）2022~2023 我國流感疫苗總體接種率~3%，相較於美國（~50%）仍有較大提升空間。
新品有望貢獻增量，在研管線不斷推進
1）Vero 細胞狂苗、破傷風疫苗2M23 獲批，23 年分別獲得批簽發8、1 批，前者DNA 殘留更少安全性更高、兼有4 針法與5 針法，後者先精製後脫毒、免疫原性更佳，兩款疫苗23 年重點推進各地招標準入，未來有望通過產品質量、定價體系、血製品銷售資源協同成長爲大品種；2）後續管線：MenAC已完成III 期臨床試驗，我們預計有望於2024 年報產，DTaP 預計24 年開展III 期臨床；新增重組帶皰疫苗臨床前開發項目；3）公司建立mRNA 研發平台，積極探索mRNA 流感疫苗研發，目前處於前期研發階段。
淨利率因費用優化及減值下降而提升，股權激勵激發內生活力1）2023 年毛利率持平，銷售/管理/研發費用率同比+2.1/-2.3/-3.6pct，淨利率提升7.2pct；2）公司對流感疫苗庫存計提資產減值損失~0.95 億元（2022年1.5 億元）；3）經營現金流同比增長208%至8.9 億，主因疫苗銷量增長。
4）公司股權激勵業績考覈目標爲以2021 年爲基準，2023~25 年扣非淨利增長率不低於40%/80%/100%，即23~25 年扣非淨利8.2/10.5/11.7 億元。
我們認爲公司股權激勵覆蓋主要核心骨幹，有助於激發內生活力。
風險提示：流感流行度及產品銷售不及預期，研發進展不及預期，新冠疫情發展及防控政策變動的風險。
