投资要点

渝农商行2023 年不良实现双降，分红保持稳定，23 年分红率6.19%。

数据概览

渝农商行23A 归母净利润同比增长6.1%，增速较23Q1-3 小幅下降1.6pc；营收同比下降3.6%，增速环比下降0.7pc。渝农银行23A 末不良率较23Q3 末下降1bp至1.19%，拨备覆盖率较23Q3 末上升13pc 至367%。

盈利增速放缓

渝农商行23A 归母净利润同比增长6.1%，增速较23Q1-3 小幅下降1.6pc；营收同比下降3.6%，跌幅环比扩大0.7pc。

驱动因素来看：（1）息差环比下行。23Q4 测算单季息差（期初期末）环比下降10bp 至1.65%，拖累盈利；（2）其他非息高增。23A 其他非息同比高增60%，增速环比回升46pc，支撑盈利，主要归因2022 年低基数，叠加23Q4 债市整体上涨支撑；（3）减值支撑减弱。23A 减值损失同比下降24%，降幅环比收窄11pc。展望未来，受息差下行影响，2024 年渝农的营收增速仍有负增压力，但得益于资产质量改善，减值有望继续支撑盈利。

息差环比下行

渝农商行23Q4 测算单季息差（期初期末，下同）环比下降10bp 至1.65%，驱动因素来看：负债成本改善部分对冲资产收益率下行影响。（1）资产端收益率环比下降16bp 至3.59%，判断主要是受存量按揭降息，叠加重庆区域资产利率下行影响。（2）负债端成本率环比下降5bp 至2.01%，判断主要是压降了高成本对公存款，23Q4 末，对公存款环比下降5%。展望未来，受LPR 降息，一揽子化债政策落地等因素影响，预计渝农商行息差仍有收窄压力。

不良实现双降

从存量来看，渝农商行23Q4末不良率、不良额环比分别下降1bp、1%至1.19%、81 亿元，不良实现双降。关注率、逾期率分别较23Q2 末持平、小幅微升2bp 至1.14%、1.42%，整体保持平稳。

从生成来看，渝农商行23Q4 测算不良TTM 生成率环比下降34bp 至0.67%，不良生成显著改善，风险压力继续好转。从拨备来看，渝农商行23Q4 末拨备覆盖率环比回升13pc 至367%，拨备水平大幅增厚。展望未来，得益于前期历史包袱的出清，预计后续渝农商行资产质量改善趋势仍将延续。

分红比例提升

渝农商行2023 年度分红方案显示，2023 年每股股利为0.27 元，略高于2022 年，每股股利增幅与利润增速匹配。渝农商行2023 年度分红率维持在30%的高水平，股息率达到6.19%高位（截至2024 年3 月29 日），股息性价比突出。

盈利预测与估值

预计渝农商行2024-2026 年归母净利润同比增长6.0%/6.7%/7.3%，对应BPS10.90/11.66/12.49 元。现价对应2024 年PB 估值0.43 倍。目标价5.44 元/股，对应2024 年PB 0.50 倍，现价空间17%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。