事件：公司發佈 2023年報，實現營業收入 30.8億元（+10.7%），歸屬於母公司股東的淨利潤13.7 億元（-25.4%），歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤11.7 億元（+38.9%）。
胰島素類似物2023 年實現銷量超60%增長，利潤率穩步提升。2023 年公司業績保持穩健增長，胰島素全系列產品銷量爲8322.12 萬支，同比增長12.84%，尤其胰島素類似物2023 年實現銷量超60%增長。根據醫藥魔方數據，2023 年公司人胰島素市場份額超40%，穩居行業第一；公司甘精胰島素市場份額快速增長至近10%。毛利率80.1%（+2.3pp）；扣非後淨利率38%（+7.7pp），利潤率穩步提升。費用率管控良好，研發費用率3.4%（-1.9pp），銷售費用率29.7%（-3.9pp），管理費用率4.4%（-2.1pp）。
與健友股份戰略合作，進軍美國胰島素市場。根據協議，通化東寶與健友股份將根據美國FDA 藥品註冊要求，共同開展上述三種胰島素合作產品的開發和生產，同時健友股份將獲得產品上市後在美國市場獨家商業化權益。公司人胰島素歐盟註冊III 期臨床試驗2022 年已全部完成，上市申請獲正式受理，胰島素類似物在多個發展中國家註冊準備及申請工作穩步推進，胰島素出海有望2024 年開始貢獻業績增量。此外，公司甘精胰島素已在多個發展中國家開展註冊資料的準備及申請工作，同時完成了門冬胰島素在發展中國家進行註冊申請的前期準備工作。
利拉魯肽注射液2023 年12 月獲批上市，公司將攜手科興製藥共同開拓17 個海外新興市場。
公司創新管線儲備豐富，爲公司未來持續增長注入強大動力。在研項目包含 3 款糖尿病治療領域一類新藥、2 款痛風/高尿酸血癥領域一類新藥等。URAT1 抑制劑2024 年1 月完成了關鍵Ⅱa期臨床達到主要終點目標，THDBH110（小分子GLP-1） 2023 年12 月完成一期臨床首例患者入組，注射用THDBH120（GLP-1/GIP）分別於2023 年12 月和2024 年2 月獲批降糖和減重IND。
URAT1/XO 雙靶抑制劑一期臨床完成總結報告。
盈利預測與投資建議：公司是國產胰島素龍頭企業，集採擾動基本出清，新品陸續上市放量，國際化戰略也穩步推進。我們預計2024-2026 年扣非歸母淨利潤爲13、14.4、16.1 億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，研發不及預期風險，產品商業化不及預期風險等。