事件描述

公司发布2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入1171.76 亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22 亿元，同比增长3789%。

事件评论

电力主业收入表现平稳，煤炭贸易拉动收入稳增。2023 年受公司所在区域供需环境有所改善以及新能源快速增长挤压火电出力影响，公司煤电利用小时为4301 小时，同比减少207 小时，气电利用小时为2188 小时，同比减少32 小时。但得益于机组的扩张，公司全年投产302 万千瓦的煤电机组以及67.55 万千瓦的气电机组，公司控股装机达到5844.98 万千瓦，同比增长6.75%。因此在机组扩张的拉动下，公司完成发电量2,237.95亿千瓦时，较上年同期增长约1.30%，其中火电发电量2144.59 亿千瓦时，同比增长1.55%；水电发电量93.36 亿千瓦时，同比减少4.20%。电价方面，公司2023 年全年平均上网电价为516.78 元/兆瓦时，同比减少0.43%。在电量提升的拉动下公司发电业务实现营业收入961.52 亿元，同比增长0.69%。此外，得益于售煤业务的快速扩张，公司2023年全年实现营业收入1171.76 亿元，同比增长9.45%。

成本延续修复，投资收益及减值限制业绩增长。2023 年，得益于煤价稳步回落，公司燃料成本压力也实现显著释放，公司2023 年燃料成本为754.62 亿元，同比减少约8.93%，在火电电量同比提升的背景下实现了显著回落，得益于此，公司电热力业务实现毛利润65.84 亿元，较2022 年毛利层面亏损3.93 亿元大幅修复，煤炭贸易业务也实现毛利4.80亿元，同比增长683.88%。其他成本方面，得益于宏观利率的回落以及还本付息的稳步推进，公司2023 年财务费用为36.04 亿元，同比减少10.95%。此外，公司2023 年信用减值为-2.21 亿元，主要系收回此前年度已计提坏账准备的应收账款，对公司业绩形成了额外贡献。但公司同样存在部分减利因素：2023 年公司计提资产减值损失5.27 亿元，在一定程度上限制业绩表现。此外，2023 年公司投资收益为37.59 亿元，同比减少21.64%，其中华电新能贡献投资收益29.50 亿元，同比增长13.72%，而参股煤炭公司贡献投资收益仅4.72 亿元，同比大幅下滑75.74%，系公司投资收益业绩回落主因。但整体来看，在电力主业经营压力持续释放拉动下，公司2023 年实现归母净利润45.22 亿元，同比增长3789%。根据公司年报披露，公司2023 年度每股股息为0.15 元（含税），分配总额占可供分配归母净利润的43.65%，维持平稳表现。

在建项目稳步推进，资产结构加速优化。截至2023 年底，公司在建项目仍有653.68 万千瓦，其中火电项目623.8 万千瓦，项目后续建成投产后，公司装机规模将实现11.18%的增长，充沛项目保障公司远期的稳步成长。此外，公司2023 年末资产负债率为62.62%，同比回落5.83 个百分点，资产结构加速优化。

投资建议与估值：根据公司最新财务数据，我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.63 元、0.71 元和0.80 元，对应PE 分别为10.70 倍、9.51 倍和8.47，维持“买入”评级。

风险提示

1、电力供需存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。