事件:
藥明生物於3 月26 日發佈2023 年報：2023 年實現營收170.3 億元，同比增長11.6%；其中非新冠項目收入165.1 億元，同比增長37.7%；實現歸母淨利潤34.0 億元，同比下降23.1%；歸母經調整淨利潤47.0 億元，同比下降4.6%。
投資要點:
非新冠收入增長強勁，綜合項目數穩步提升。公司2023 年非新冠項目收入165.1 億元，同比增長37.7%，新冠相關收入5.3 億元；IND前收入增長9.2%至54.0 億元，早期臨床開發收入增長12.7%至36.2億元，臨床後期與商業化生產收入增長12.8%至77.3 億元，其中非新冠臨床Ⅲ期和商業化收入同比增加101.7%。截至2023 年末，公司綜合項目數698 個，其中商業化/臨床Ⅲ期/臨床Ⅱ期/臨床Ⅰ期項目數分別爲24/51/81/203 個。2023 年新增132 個綜合項目並創下年度新增非新冠項目數歷史記錄，其中新增商業化/臨床Ⅲ期/臨床Ⅱ期/臨床Ⅰ期項目數分別爲2/7/1/8 個。截至2023 年末，公司未完成訂單總金額達205.92 億美元，未完成服務訂單134.0 億美元，未完成潛在里程碑付款訂單71.9 億美元，三年內未完成訂單38.5 億美元，爲後續可持續增長提供保障。
新產能陸續投產，夯實全球雙廠戰略。公司新加坡一體化CRDMO中心正式進入建設階段，規劃產能12 萬升；愛爾蘭MFG6 完成首批PPQ 生產，MFG7 首批16000L 生產成功，目前正在進行3 個PPQ項目，預計2024 年5 個PPQ、2025 年產能接近滿產；德國MFG19原液產能將擴至2.4 萬升，DP7 新增第二條製劑灌裝生產線，預計2025 年投產；美國MFG11 擴大產能至3.6 萬升，預計2025 年投入使用，2026 年GMP 放行；河北MFG8 2023 年已完成6 批生產，預計2024 年將完成首個PPQ。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2024-2026 年收入分別爲179/208/242 億元，同比增長5%、16%、16%；歸母淨利潤分別爲36/43/50 億元，同比增長6%、20%、16%，對應PE 估值爲15.6倍、13.0 倍、11.2 倍。公司爲全球生物藥CDMO 第一梯隊，技術平台、項目經驗和全球化產能具備領先優勢，維持“買入”評級。
風險提示：業績不及預期風險；匯率風險；全球投融資不確定的風險；項目投產不及預期的風險；人才流失風險。