事件：公司發佈2023 年業績公告
點評
業績基本符合預期。2023 年公司實現收入27.89 億元（+18.0%），增長主要系1）疫後國內患者人數、特需服務及其他增值服務逐步恢復；2）國際患者人數逐步恢復；3）九洲醫院及和萬家醫院全年並表。2023 年公司實現淨利潤約爲3.47 億元（+194.2%），淨利率恢復至12.4% （ +7.2pp ） ， 經調整淨利潤約爲4.72 億元（+72.0%）。
按服務類型拆分，2023 年公司1）輔助生殖服務收入13.36 億元（+26.7%）；2）管理服務收入5.66 億元（+12.5%）；3）輔助醫療服務收入3.10 億元（+36.6%）；4）婦兒業務及銷售藥品、耗材及設備收入5.77 億元（-0.6%）。
毛利率顯著提升，因國內外業務逐步恢復。2023 年公司毛利率爲42.1%（+5.2pp），主要因國內外業務復甦，以及對藥品及耗材成本控制、提升運營效率方面取得成效；銷售和管理費用率爲24.1%（-1.7pp），主要因九州醫院及和萬家醫院併入後採取了更爲有效的營銷手段，如招募知名醫生；研發費用率爲0.8%（持平）。
打造IVF 與產科綜合服務模式，獲第三代試管嬰兒技術核心牌照和分子遺傳服務牌照。2023 年7 月，四川錦欣西囡醫院（畢昇院區）獲得PGT 試運行資格。2023 年1 月，四川錦欣西囡醫院（靜秀院區）獲得提供分子遺傳服務資格，爲四川省唯一獲此牌照的民營醫療機構。
香港凍卵業務打開增長空間，美國業務逐步恢復。2023 年，公司於香港收購的兩家醫療機構，香港生育康健中心及香港輔助生育中心積極推廣凍卵醫療服務，凍卵數量較2022 年同期增長145%。
根據公告，2023 年，公司國際患者人數已恢復至疫情前約50%水平。HRC Medical 持續招募新醫生以擴大公司在美國ARS 行業的市場份額。
盈利預測及估值 ：我們認爲中國輔助生殖市場前景廣闊。隨着中國高齡產婦增長，以及積極生育鼓勵政策和納入醫保等措施逐步推進，中國ARS 行業景氣度有望回升。截至目前，北京、廣西、甘肅和內蒙古已分別於2023 年7 月、2023 年11 月、2024 年2月、2024 年2 月將ARS 治療納入醫保。考慮公司疫後恢復性增長趨勢及區域業務進展，我們預計24-25 年公司收入爲32.09/36.95億元，同比增長15.1%/15.1%（前值爲33.82/39.91 億元，下調主要系國內外業務恢復速度低於預期，以及深圳中山醫院新物業推遲至2025 年投用），經調整淨利潤爲5.44/6.25 億元，同比增長15.5%/14.8%（前值爲5.54/6.13 億元，同前）。根據可比公司，我們認爲公司牌照和服務優勢突出，維持目標價HKD5.35，對應24-25 年25x/22xPE，維持“優於大市”評級，建議關注。
風險：政策落地不及預期、利率及匯率風險、醫療事故風險、經營不及預期風險等。