2024 年3 月29 日，九陽股份發佈2023 年年報。
九陽股份發佈2023 年年報。公司2023 年實現營業收入96.1 億元，同比下滑5.5%，實現歸母淨利潤3.9 億元，同比下滑26.6%，實現扣非歸母淨利潤3.5 億元，同比下滑35.8%；其中單Q4 實現營業收入28.3 億元，同比下滑13%，實現歸母淨利潤2553 萬元，同比增長0.9%，實現扣非歸母淨利潤1434萬元，同比下滑84.2%。公司本期擬對全體股東每10 股派發現金紅利1.5 元，不送轉，對應分紅率約爲29%。
外銷景氣延續，內銷持續承壓。四季度公司收入同比下滑13%，分區域看：1）外銷端，公司全年實現收入22.4 億元，同比增長69%，其中下半年收入同比增長86%。延續前期高景氣趨勢，據SharkNinja 年報，SN 四季度收入（經調整）同比增長19.7%，增速環比Q3 的14.6%明顯加速，我們推測SN 四季度銷售高景氣+補庫需求對九陽四季度外銷業務形成有力支撐；2）內銷端，公司全年實現收入73.7 億元，同比下滑16.7%，其中下半年收入同比下滑16.4%。據久謙統計，四季度九陽品牌天貓+京東+抖音合計GMV 同比下滑9.2%，整體承壓明顯。
盈利端：公司四季度毛利率同比下滑2.8pct 至27.0%，我們推測主要受外銷收入佔比提升帶來的結構性變化、產品結構調整等因素影響。費用端，四季度公司期間費用率爲28.1%，同比增加1.2pct，其中銷售/ 管理費用率分別同比提升1.2pct/ 0.6pct，主要影響來自收入同比下滑影響，費用額同比均有不同程度減少，財務費用率同比微降0.2pct。此外，Q4 公司公允價值變動損失同比減少3391 萬元，投資收益同比增加8215 萬元，合計正向影響經營利潤率3.8pct。綜合下來，公司單Q4 淨利率爲0.9%，同比提升0.2pct。現金流方面，公司單Q4 經營性現金流淨額爲3.3 億元，同比大幅提升，主要受到購買商品、接受勞務支付的現金同比大幅降低38%影響。
盈利預測及投資評級。公司發佈2024 年關聯交易公告，預計2024 年將於SharkNinja 及JS 環球生活發生銷售類關聯交易2.2 億美元，同比2023 年發生額下滑24%，同時考慮到目前國內小家電需求依舊整體承壓，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲100 億元、110 億元及120 億元，同比增長4%、10%及10%，預計歸母淨利潤分別爲4.7 億元、5.4 億元及6.2 億元，同比分別增長21%、14%及14%，對應PE 分別爲17.0 倍、14.9 倍及13.0倍，給與“增持”投資評級。
風險提示：市場需求不及預期、市場競爭加劇、關聯交易完成度不及預期。