事件：2024 年3 月28 日，石頭科技發佈2023 年年度報告。2023 年公司實現營收/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲86.54/20.51/18.26 億元，同比分別+30.55/+73.32/+52.46%，其中2023Q4 分別爲29.65/6.91/5.72億元，同比分別+32.60/+110.33/+68.62%，單季歸母淨利潤持續新高。
國內外齊發力，掃地機量價均雙位數提升。2023/2023Q4 營收同比分別+30.55/+32.60%，2023Q4 在2022Q4 基數較高背景下延續了快速增長。分產品看，2023 年智能掃地機及配件/其他智能電器產品收入分別爲80.85/5.54 億元，同比分別+27.41/+109.40%，銷量分別同比+15.54/+109.8%，掃地機量價齊升，預計均價亦爲雙位數提升；洗地機及洗烘一體機整體銷量翻倍，產品線拓展效果顯著。分地區看，2023 年國內/海外收入分別爲44.1/42.3 億元，同比分別+41.01/+21.42%，國內高增主要得益於產品價位段進一步完善和產品競爭力提升帶動銷量增加，尤其爲2023Q2 推出的P10 系列；海外收入快速增長主要由於公司產品競爭力和品牌形象提升獲得經銷商和消費者認可，份額佔比攀升且產品結構優化，預計歐美亞齊頭並進。展望2024 年，公司2023 年在國內外推出的掃地機產品均擁有較好口碑且延續良好銷售態勢，並持續推新和拓展海外渠道，掃地機國內外收入預計均有望保持快速增長，同時洗地機和洗烘一體機已逐步放量，隨着產品矩陣和渠道不斷豐富有望構築第二增長曲線。
2023Q4 毛淨利率均大幅攀升，產品結構持續升級有望進一步帶動盈利能力提升。毛利率： 2023A/2023Q4 分別爲55.13/56.65% ， 同比分別+5.87/+5.93pct，其中2023 年智能掃地機及配件/其他智能電器產品/國內/ 海外分別爲56.15/43.31/49.26/61.65% ， 同比分別+6.63/-1.17/+4.16/+8.55pct，掃地機毛利率提升得益於產品結構優化，海外提升幅度大於國內主要由於海外高端產品佔比提升。費用端：2023 年銷售/管理/ 研發/ 財務費用率分別爲21.00/2.44/7.15/-1.6% ， 同比分別+1.11/+0.31/-0.22/+0pct，國內外市場拓展投入增加導致2023 年銷售費用率提升較多，但投入產出比較高；2023Q4 分別爲23.52/1.34/5.77/-0.94%，同比分別-0.18/-0.48/-0.66/-0.38pct，2023Q4 各項費用率均有所優化，預計主要由於收入規模效應顯現攤薄。淨利率：2023A/2023Q4 分別爲23.70/23.30%，同比分別+5.85/+8.61pct。
投資建議：公司憑藉技術優勢和產品性能，掃地機產品競爭力和品牌形象日漸提升，隨着產品價位段不斷拓寬和渠道佈局進一步完善，國內外份額均有望持續攀升，同時洗地機和洗烘一體機新品類有望構築第二增長曲線，看好公司收入業績增長持續性。我們預計，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲24.24/28.23/32.54 億元，對應EPS 分別爲18.44/21.47/24.75 元，當前股價對應PE 分別爲18.58/15.96/13.84 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇、產品結構單一、新品表現不及預期、海外渠道拓展不及預期、核心技術人員流失、匯率波動等。