事件概述：公司發佈2023 年年報：2023 年公司總營收爲7,447.1 億元，同比+0.1%；歸母淨利潤爲141.1 億元，同比-12.5%；扣非歸母淨利潤爲100.5億元，同比+11.7%。其中2023Q4 實現總營收2,213.6 億元，同比+2.2%，環比+12.5%；歸母淨利潤27.0 億元，同比-22.2%，環比-37.5%；扣非歸母淨利潤5.7 億元，同比+134.8%，環比-84.9%。
費用及減值影響 利潤略有承壓。公司2023Q4 實現總營收2,213.6 億元，同比+2.2%，環比+12.5%；扣非歸母淨利潤5.7 億元，同比+134.8%，環比-84.9%。收入端，2023Q4 上市集團銷量164.4 萬輛，同比+7.2%，收入增速低於銷量增速主要受年底折扣放大、單車收入有所下降影響；毛利端，2023Q4 毛利率10.71%，同比+1.2pct，環比+0.3pct；主要受益規模效應、出口促進毛利。
費用端，2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別4.2%/3.4%/2.8%/-0.2%，環比+0.2/+0.4/+0.6/-0.3pct。利潤端，2023Q4 歸母淨利潤27.0 億元，同比-22.2%，環比-37.5%；淨利率1.53%，同比-1.2pct，環比-1.9pct；扣非歸母淨利潤5.7 億元，同比+134.8%，環比-84.9%，利潤下滑主要受2023Q4 費用率提升及資產、信用減值損失（分別34.7/24.9 億）影響。2023Q4 公司對聯營企業和合營企業的投資收益約33.5 億，同比+1.5%，環比+19.3%，對應大衆Q4銷量38.3 萬輛（環比+16.3%），通用27.7 萬輛（環比-9.4%），合資利潤相對穩定；其他非經常損益來自政府補助、非流動性資產處置損益等。
五菱星光表現亮眼 智己L6 即將上市。2023 年集團新能源汽車銷售112.3萬輛。五菱星光10 月上市後月銷迅速突破萬輛，表現亮眼，24 年1-2 月批發銷量2.0 萬輛，成爲中國15 萬元價位內插混轎車市場的TOP2；後續，具備智慧數字底盤、準900V 超快充固態電池的超級智能轎車智己L6 將於4 月8 日上市，智己進擊高端市場，自主電動化轉型加速。
海外持續熱銷 全球化海闊天空。2023 年全年海外銷量達120.8 萬輛，同比+18.8%，增長態勢良好，其中自主品牌佔92%，新能源佔24%。2024 年1-2月出海銷量達12.1 萬輛，同比-24.27%。後續，上汽將在海外市場投放14 款全新智能電動“全球車”，進一步壯大海外產品矩陣，有望助力出海銷量進一步向上。
投資建議：公司底層技術紮實，平台化能力卓越，自主成長愈發清晰，調整盈利預測，預 計 2024-2026 年 收 入 7,678/8,023/8,280 億 元 ， 歸 母 淨利 154.50/169.33/184.55 億 元 ， 對 應 EPS 1.33/1.46/1.59 元，對應 2024年3 月29 日15.07 元/股的收盤價，PE 分別11/10/9 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預期；海外擴張不及預期。