2023 年扣非归母净利润同比高增，看好新产品与新需求持续放量公司发布2023 年年报，全年实现营收20.00 亿元，同比增长2.43%，实现归母净利润0.71 亿元，同比下降51.03%，实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长507.44%。其中，公司归母净利润同比大幅下降主要系2022 年同期确认土地房产收储净收益1.59 亿元、对逾期兑付信托产品确认公允价值变动损失2000 万元、子公司安利越南亏损2062 万元等因素所致。我们维持2024-2025 年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为1.86、2.60、3.29 亿元，EPS 分别为0.86、1.20、1.52 元，当前股价对应PE 分别为15.6、11.1、8.8 倍。

我们看好公司作为国内PU 革行业龙头，未来有望充分受益于TPU 新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。

2023 年公司盈利逐季度环比改善，PU 革产品量利齐升分季度来看，2023Q1-Q4 公司销售毛利率分别为17.30%、19.73%、22.27%、23.07%，扣非归母净利润分别为-0.18、0.09、0.38、0.45 亿元；受益于公司TPU产品及新能源汽车为代表的新兴需求的快速放量，二者均呈现逐季度环比上升态势。销量方面，2023 年公司PU 革销量6114 万米，同比增长5.90%。盈利方面，2023 年公司PU 革吨营收32.2 元/米，同比下降0.15%；吨营业成本25.4 元/米，同比下降5.58%；吨毛利6.8 元/米，同比增长27.45%。

新需求与新产品放量，叠加越南基地盈利好转，有望为公司业绩提供增量根据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU 新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023 年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。

风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。