事件：公司2023 年實現營業收入152.9 億元，同比增長15.8%；實現歸母淨利潤5.2 億元，同比增長41.1%；扣非歸母淨利潤4.9 億元，同比增長46.5%。
2023 年第四季度公司實現營收43.1 億元，同比增長19.7%；實現歸母淨利潤1.6 億元，同比增長54.1%；扣非歸母淨利潤1.5 億元，同比增長70.3%。
費用率管控較好，淨利率持續提升。盈利端：2023 年公司銷售毛利率/淨利率分別爲11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；單Q4毛利率/淨利率分別爲11.2%/4.2%，分別環比提升0.2/0.8pp。費用端：公司2023 年銷售/管理（不含研發）/財務費用率分別爲2.1%/1.6%/0.2%，分別同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整體費用率較爲穩定。
變壓器扁線技術及認證壁壘高，公司有望持續受益海外紅利。國內大多數電磁線企業發展路線爲圓線到扁線，且多用於電車行業，高電壓等級變壓器對扁線需求量較大。公司所有電磁線均爲扁線，其中75%應用於變壓器行業，產能充足。2023年公司扁線收入50 億元，同比增長27%，淨利潤同比增長27.5%，銷量突破7萬噸，同比增長23.3%，其中特高壓扁線訂單飽和同比增長超2倍。
此外，公司2023 年直接出口扁電磁線收入合計4億元，出口毛利率16.6%，比國內（11.1%）高5.5pp。我們認爲，國內扁線技術優於外資，此前受限於產能及船運週期在海外變壓器份額較低。目前國內同行出海規劃較緩，後續公司有望加強海外本土化生產能力進而有望提升份額。
線纜行業集中度有望提升，公司業務穩中求進。國內線纜行業參與者衆多，規模以上（年產值2000 萬元以上）數量有4000 餘家，行業集中度遠低於美國、日本等。公司目前擁有五大品牌，七大生產基地，2023 年電線電纜實現營收101億元，同比增長13%，淨利潤同比增長41.6%，銷售公里數279 萬公里，同比增長12.7%。公司持續加強大客戶開發，入圍“五大六小”發電集團，通過內部優化改進降本增效，龍頭優勢穩固。
重視股東回報、高分紅彰顯投資價值。截至2023 年底，公司2023 年股息率爲4.95%，在同行企業中位於較高水平。每10 股派發現金紅利4元（含稅），23年現金分紅2.9 億，同比增長13.23%，連續14 年累計分紅約16 億元。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年營收分別爲173.4 億元、196.8億元、222.5 億元，未來三年歸母淨利潤同比增速分別爲20.6%/13.6%/14.1%。
公司爲國內扁電磁線龍頭，變壓器業務國內外景氣度較高，公司有望充分受益。
給予公司2024 年15 倍PE，對應目標價12.9 元，上調至“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期的風險；原材料價格持續上漲風險；匯率波動影響公司海外業務的風險；電車、房地產行業產品價格下降影響盈利能力的風險。