2023 年扣非歸母淨利同比+7.98%，單Q4 營收同比+41.86%公司發佈2023 年年報，實現營收1732.12 億元，同比+26.12%；歸母淨利70.22億元，同比-15.06%；扣非歸母淨利48.34 億元，同比+7.98%，主要受匯兌損益影響。單Q4 實現營收537.09 億元，同比+41.86%；歸母淨利20.27 億元，同比+1818.21%，主要受低基數影響，環比有所下降。鑑於公司高端新能源車型持續推出、海外產能有望逐步放量，我們上調公司2024-2025 年業績預測，新增2026年業績預測，預計2024-2026 年歸母淨利分別爲86.2(+2.4)/118.4（+2.6）/146.6億元，對應EPS 爲1.01(+0.21)/1.39(+0.40)/1.72 元，當前股價對應PE 爲22.6/16.5/13.3 倍，看好長期發展，維持公司“買入”評級。
高端新能源產品及海外業務放量提升單車均價，受降價潮影響Q4 利潤率下滑公司2023Q4 汽車業務量價齊升：(1)銷售新車36.6 萬輛，同/環比+38.2%/6.3%; (2)單車均價14.7 萬元，同/環比+2.7%/2.0%。單車均價提升受益：(1)高端新能源品牌持續放量，其中坦克品牌銷量同/環比+67.2%/25.5%，佔比同環比+2.7pct/2.4pct，推動新能源車滲透率同/環比+11.8pct/3.2pct 至25.0%；(2)新車出口10.4 萬輛，同/環比+69.8%/18.9%，佔比爲28.5%，同/環比+5.3pct/3.0pct，且從全年來看海外銷售均價明顯更高。但受終端市場降價潮、主動去庫存等因素影響，Q4 盈利能力有所承壓，其中單車淨利環比-47.5%至0.6 萬元，毛利率環比-3.2pct 至18.5%。
電動智能化持續發力+海外產能有望放量+新車型持續推出，公司增長可期公司持續推動電動智能化轉型，混動領域量產應用Hi4 技術，純電領域自研電控、電驅等核心部件，並積極探索智能化技術，爲NOA 功能從高速向城市場景擴展打下堅實基礎。同時，公司發力海外市場，已出口至170 多個國家和地區，有超1000 家海外渠道，海外單車收入及毛利率明顯高於國內，並推動海外本土化供應，泰國工廠首款純電車歐拉好貓成功下線，巴西工廠年內有望投產，設計年產能10 萬輛。此外，坦克700、300 等多款新車逐步推出，有望持續貢獻增長動能。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期、原材料價格大幅上漲等。