事件：公司發佈2023 年年度報告，2023 年實現營業總收入6338.70 億元，同比增加6.95%；歸母淨利潤86.70 億元，同比減少15.63%；實現扣非後歸母淨利潤75.54 億元，同比減少21.90%；實現基本EPS 0.33 元。擬按每10 股派發現金紅利0.72 元（含稅），現金分紅比例爲17.21%（較上年提升0.47pct）。
全年營收增長穩健，Q4 營收同比下滑。2023 年公司營業總收入實現同比正向增長，爲6338.70 億元（yoy+6.95%）。分季度來看，公司2023Q1-Q4 實現營收同比增速分別爲+22.39%、+11.00%、+23.20%、-14.87%，Q4 營收同比下滑拖累全年營收增速。從業務結構來看，2023 年公司各主業分別實現營收及增速：工程承包業務5854.82 億元（yoy+9.33%）、資源開發業務68.16 億元（yoy-23.12%）、特色板塊業務319.80 億元（yoy+0.16%）、綜合地產業務165.19 億元（yoy-27.31%）。工程承包業務收入佔比達到91.24%（同比-0.64pct），爲最主要收入來源，資源開發和綜合地產業務拖累整體營收增速。從市場結構來看，2023 年境內業務實現營收6075.18 億元（yoy+6.65%），佔比95.84%（同比-0.27pct）；境外業務實現營收263.52 億元（yoy+14.48%），佔比4.16%（同比+0.27pct），境外業務營收增長較快。
毛利率基本穩定，減值同比高增拖累業績增速。毛利率方面，2023 年公司實現綜合毛利率9.69%，同比+0.05pct。其中，工程承包和特色業務毛利率同比提升，分別爲9.09%（同比+0.25pct）、15.81%（同比+2.09pct），特色業務毛利率同比提升主要因公司加強成本費用管控；資源開發（30.99%，同比-5.36pct）毛利率同比下滑，主要系國際大宗價格影響；綜合地產業務毛利率爲7.89%，同比-3.11pct。費用率方面，2023 年公司期間費用率爲5.72%（同比+0.01pct），其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.01pct/+0.05pct/-0.05pct/持平。減值方面，2023 年公司資產及信用減值損失合計89.49 億元，同比高增80.35%，拖累歸母淨利潤增速（yoy-15.63%）。淨利率及ROE 方面，2023 年公司銷售淨利率爲1.80%（同比-0.38pct）；ROE（加權）爲7.23%（同比-3.24pct），主要系全球礦產資源需求下降影響。
海外訂單同比高增，礦產資源業務有望迎來量價齊升。2023 公司累計新籤合同14247.79 億元，同比增長6.04%，其中新籤海外 合同額633.84 億元，同比增長43.72%，創歷史新高。作爲國家重點資源類企業之一，目前公司資源開發業務主要集中在鎳、鈷、銅、鉛、鋅等金屬礦產資源領域，2023 年公司努力提升自身礦產資源的開發及運營水平，資源開發業務實現營收68.18 億元，毛利率遠高於公司整體盈利水平，高達30.99%，三座在產礦山合計實現歸屬中方淨利潤12.14 億元，礦產資源營業收入和歸母淨利潤分別整體比重爲1.06%和14%。此外，公司設計冶煉產能爲2 萬噸粗銅的巴基斯坦山達克銅金礦於2024 年1 月9 日投產，預計2024 年公司實際採礦量將再在上新臺階，疊加近期資源品價格上漲，公司礦產資源業務有望迎來量價齊升。
投資建議：作爲“冶金建設國家隊”，公司在深耕傳統冶金工程主業基礎上，積極佈局基建房建市場，房建業務加速優化，基建業務持續擴大，同時佈局資源開發業務，助力公司業績增厚和估值提升。在海外市場，公司在“一帶一路”共建國家市場持續發力，中標幾內亞議會大廈項目，新籤柬埔寨環海鉑萊國際酒店等多個高端房建項目,海外影響力進一步提升。我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲7024.20 億元、7706.31 億元和8424.15億元，分別同比增長10.81%、9.71%和9.31%，歸母淨利潤分別爲101.82 億元、112.61 億元和124.48 億元，分別同比增長17.44%、10.60%和10.53%，動態PE 分別爲6.8、6.2、5.6 倍，給予“買入-A”評級，6 個月目標價4.17 元，對應2024 年PE 爲8.5 倍。
風險提示：基建投資不及預期，項目回款不及預期，海外項目推進不及預期，地方財政收緊，行業競爭加劇，原材料價格上漲，大宗商品價格波動。