TapTap 收入佔比提升及費用減少帶來大幅減虧，維持“買入”評級公司2023 年實現營業收入33.89 億元（同比-1.2%），歸母淨利潤-0.83 億元（2022年爲-5.53 億元），2023H2 歸母淨利潤爲-1.73 億元（2023H2 虧損主要系銷售費用增加所致）。2023 年虧損收窄，主要系：（1）TapTap 收入佔比自2022 年28.5%提升至2023 年的38.3%，帶動毛利率提升至61%（同比+7.5pct）；（2）費用有所減少，2023 年銷售費用率爲25.5%（同比-1.4pct），研發費用率爲30%（同比-7.5pct）。基於遊戲預期，我們上調2024-2025 並新增2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.62/6.74/7.88 億元（2024-2025 年原值爲3.55/4.68 億元），對應EPS 分別爲1.2/1.4/1.6 元，當前股價對應PE 分別爲12.6/10.5/8.9 倍，我們看好《出發吧麥芬》後續表現，維持“買入”評級。
TapTap 收入增長亮眼，MAU 有望持續回升
2023 年公司TapTap 平台收入達12.97 億元（同比+32.63%），TapTap 收入增長主要系：（1）2023 年國內市場推出的新遊戲數量增加帶動營銷需求增長；（2）公司優化提升了廣告系統及客戶覆蓋；（3）非廣告收入如雲玩的收入增加。TapTap中國版2023H1 MAU 爲3397 萬（同比-18.6%），2023 年全年MAU 爲3581 萬（同比-13.6%），2023H2 環比有所提升，主要系公司2023 年6、7 月對TapTap 實施了數次策略調整，使MAU 重回增長趨勢，2023Q4 MAU 已超過2022Q4。我們認爲，隨遊戲版號穩定發放及版號數量增加，新遊戲投放需求或繼續增長，帶動TapTap 收入持續增長。同時，對TapTap 的持續優化或驅動MAU 繼續回升。
《出發吧麥芬》在港澳臺市場取得成功，後續國服及日韓服或延續良好表現公司自研休閒放置遊戲《出發吧麥芬》自1 月24 日上線港澳臺地區後，保持在iOS 暢銷榜前列，根據dataai 數據，2 月份流水1800 萬美金，排名出海遊戲第15 名。據App Store，《出發吧麥芬》5 月15 日將上線國服，之後或上線日韓等海外地區。我們認爲，《出發吧麥芬》國服及其他地區上線有望延續良好表現，貢獻可觀業績增量。此外，儲備遊戲《伊瑟重啓日》《心動小鎮》表現值得期待。
風險提示：TapTap 用戶增長不及預期，新遊戲上線表現不及預期等。