2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入220.9 億元，同比+18.4%，歸母淨利潤33.5億元，對應每股盈利0.70 元，同比+129.95%；對應4Q23 收入55.6 億元，同比-11.3%，環比+12.0%，歸母淨利潤-3.63 億元，公司業績與此前預告一致，基本符合我們預期，4Q23 歸母淨利潤虧損主要因境外合營單位經營環境變化帶來的潛在投資損失。
2023 年外貿油運業務毛利同比大幅增長，內貿業務和LNG 業務穩健增長。2023 年公司外貿油運業務實現運輸毛利41.5 億元，同比下降公司預計2023 年外貿油運業務實現毛利42 億元，同比增長約184%，4Q23 外貿油運實現毛利6.6 億元，同環比分別-57.8%/-8.1%。公司內貿油運業務全年實現毛利14.9 億元，同比增長約15.7%，對應4Q23 實現毛利3.7 億元，同環比+27.8%/-10.8%。LNG 業務全年歸母淨利潤7.9 億元，同比增長18.4%，對應4Q23 貢獻歸母淨利潤1.7 億元。
發展趨勢
運價淡季不淡，向上景氣週期運價底部和中樞抬升。我們認爲未來3 年油運市場仍保持低供給增速（2024 年3 月VLCC在手訂單佔比爲4.33%），奠定行業週期向上基礎。根據Clarksons預測，2024-2025 年油運市場需求增速爲4.5%/2.7%，供給增速爲0.8%/1.9%，供需差爲-3.7ppt/-0.8ppt。
1Q24 至今VLCC運價均值爲51,257 美元/天，一季度最低運價仍高於4 萬美元/天，較1Q23 運價底部3.7 萬美元/天有明顯抬升。我們認爲行業供需差有望催化運價中樞逐年提升，從而增厚公司盈利。
盈利預測與估值
由於年初至今運價上行，我們上調公司2024 年淨利潤9.4%至65.1 億元，上調2025 年淨利潤5.1%至73.9 億元，當前A 股股價對應12.3 倍2024年市盈率和10.9 倍2025 年市盈率，當前H 股股價對應5.3 倍2024 年市盈率和4.5 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到市場風險偏好下降，維持A 股18.2 元/股、H 股10.75 港元/股目標價不變，A 股目標價對應13.3 倍2024 年市盈率和11.8 倍2025 年市盈率，較當前股價有8.1%的上行空間，H 股目標價對應7.0 倍2024 年市盈率和6.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有32.6%上行空間。
風險
全球油品需求下滑，新船訂單大量增加。