事件：
興業銀行公佈23 年報，23 年實現營收2108.31 億元，同比-5.19%，增速較前三季度+0.40PCT；歸母淨利潤771.16 億元，同比-15.61%，增速較前三季度-6.08PCT。
存款結構改善帶動成本下行，息差韌性較強
23 年全年利息淨收入同比+0.85%，增速較前三季度-0.25PCT。從信貸投放來看，截至23 年末，興業銀行貸款餘額爲5.46 萬億元，同比+9.59%，增速較前三季度-0.34PCT。貸款增速下滑主要系零售貸款增長相對乏力。從新增貸款來看，23Q4 興業銀行新增貸款1469.99 億元，其中新增零售貸款194.31 億元，佔比僅有13.22%。零售貸款增長較慢主要系居民未來收入預期偏弱，加槓桿意願不足。23Q4 我國居民收入信心指數爲47.00%，環比三季度末-0.40PCT。從淨息差來看，興業銀行23 年全年淨息差爲1.93%，較三季度末-1BP，息差韌性較強。其中生息資產平均收益率爲4.00%，較上半年-5BP，主要系貸款收益率下行。負債端平均成本率爲2.34%，較上半年-1BP，主要系活期存款佔比提升帶動存款成本改善。截至23 年末，興業銀行活期存款佔比爲35.96%，較三季度末+1.11PCT。
AUM 同比40+%，客戶服務能力持續提升
23 年全年手續費及佣金淨收入同比-38.38%，增速較前三季度-8.01PCT。從細分項來看，其中财富管理相關的諮詢顧問手續費收入爲52.56 億元，同比-72.98%，主要系理財老產品規模壓降及資本市場波動影響。從客群角度來看，截至23 年末，興業銀行零售AUM 達到4.79 萬億元，同比+42.14%，AUM 增長強勁。從客戶服務能力來看，興業銀行“商行+投行”戰略持續推進，截至23 年末，公司大投行FPA 餘額爲4.3 萬億元，同比+6.51%。
資產質量穩中向好，重點領域風險化解成效顯著靜態來看，截至23 年末，興業銀行不良率、關注率分別爲1.07%、1.55%，較三季度末分別+0BP、+2BP。逾期率爲1.36%，較年中-7BP。資產質量整體相對穩健，關注率略有上浮主要系興業銀行風險分類更加審慎，將部分未逾期的個人貸款風險分類下遷至關注類。重點領域風險化解成效顯著，對公房地產業務新發生不良同比下降54%，地方政府融資平台債務新發生不良較上年壓降55%。動態來看，興業銀行不良生成率爲1.35%，較上半年+9BP，不良生成壓力有所提升。撥備方面，23 年末興業銀行撥備覆蓋率爲245.21%，較三季度末+7.43PCT，風險抵補能力充足。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲2196.47、2320.54、2446.24億元，同比增速分別爲+4.18%、+5.65%、+5.42%，3 年CAGR 爲5.08%。歸母淨利潤分別爲821.16、881.89、946.04 億元，同比增速分別爲+6.48%、+7.39%、+7.27%，3 年CAGR 爲7.05%。鑑於公司“商行+投行”持續推進，我們給予公司2024 年0.55 倍PB，目標價20.35元，維持爲“買入”評級。
風險提示：穩增長不及預期，資產質量惡化。