事件：2024 年3 月29 日下午，上海機場發佈2023 年度報告，2023 年公司實現營收110.47 億元，同比+101.6%；歸母淨利潤爲9.34 億元，去年同期虧損29.95 億元；扣非歸母淨利潤8.29 億元，去年同期虧損30.76億元。基本符合此前業績快報披露值。
Q4 業績符合預期，盈利能力持續修復。單Q4 公司實現營收31.26 億元，同比+131.4%；歸母淨利潤扭虧爲4.37 億元，2023 年來逐季提升；扣非歸母淨利潤扭虧爲3.73 億元。Q4 毛利率爲21.4%，恢復至2019 年同期的52.9%；歸母淨利率爲14.0%，恢復至2019 年同期的37.0%，環比+2.1pct，營收、利潤基本符合預期，得益境內境外航班和客流量持續恢復，疫情以來年度首次盈利，盈利能力持續修復。
航空/非航收入恢復至2019 年的107%/97%。2023 年浦東機場+虹橋機場的旅客吞吐量/起降架次分別爲9696.91 萬人次/70.07 萬架次，其中Q4國際+地區航線起降架次/旅客吞吐量分別爲2019 年的80%/69%。分業務來看，2023 年航空性/非航空性業務收入爲43.76/66.71 億元，恢復2019 年的107%/97%。2023 年公司與日上上海免稅合同收入爲17.88 億元。
國際客流將繼續爬坡，口岸免稅有較大發展潛力。2024 年2 月浦東機場+虹橋機場的國際+港澳臺航線遊客吞吐量/起降架次分別爲269.41 萬人次/1.72 萬架次，恢復至2019 年的87%/92%。2024 年隨着國際客流進一步提升及貨盤的支持，口岸免稅銷售額在2024 年有進一步增長潛力。
盈利預測與投資評級：作爲中國最大口岸，上海機場是國際通航復甦核心標的。國際客流恢復將在2024 年集中兌現帶動業績逐年提升，長期受益於免稅行業的繁榮及長三角一體化發展。考慮免稅合同補充協議生效影響機場免稅租金，下調上海機場2024/2025 年及新增2026 年盈利預測，2024-2026 年歸母淨利潤分別爲25.96/38.02/45.40 億元（2024/2025年前值爲29.85/41.03 億元），對應PE 爲35/24/20 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國際出行恢復不及預期、宏觀經濟走弱影響居民消費意願、進口免稅商品渠道競爭風險等。