事件描述
公司發佈2023 年年度報告，2023 年實現營收403.41 億元，同比增長2.51%；實現扣非淨利潤97.48 億元，同比增長16.81%；實現經調整Non-IFRS 歸母淨利潤108.55 億元，同比增長15.5%。
事件評論
前端需求有待恢復，後端維持高成長。拆分業務來看，1）前端業務如藥物發現、生物學業務增速放緩，其中藥物發現業務爲下游持續引流，公司在過去十二個月裏爲客戶成功合成並交付超過42 萬個新化合物，同比增長6%；生物學業務實現收入25.5 億元，同比增長3.1%；2）後端業務貢獻高增長，其中剔除特定商業化生產項目，D&M 業務收入同比強勁增長55.1%；TIDES 業務（主要爲寡核苷酸和多肽）繼續放量。2023 年TIDES 業務收入達到34.1 億元，同比強勁增長64.4%。截至2023 年末，TIDES 在手訂單同比顯著增長226%。
大客戶更加穩健，美國需求較好。拆分客戶來看，1）2023 年公司來自美國客戶收入剔除特定商業化生產項目後同比增長42%；來自歐洲客戶收入同比增長12%；來自中國客戶收入同比增長1%；2）來自於全球20 大製藥企業收入持續保持高速增長達到161.1 億元，剔除特定商業化生產項目後同比增長44%；來自於全球其他客戶收入保持增長態勢，同比增長18%，達到242.3 億元。
展望2024 年，常規收入預計保持正增長。儘管面臨外部環境的不確定性，公司預計2024年收入達到383-405 億，剔除新冠商業化項目後將保持正增長（預計2.7-8.6%）。在考慮新建產能爬坡及匯率影響後，預計2024 年將保持與去年相當的經調整non-IFRS 歸母淨利率水平。
我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤爲91.52 億元、101.83 億元和115.21 億元，對應PE 分別爲15/14/12 倍，給予“買入”評級。
風險提示
1、若全球醫藥研發熱度恢復不及預期，將影響公司訂單；2、若海外運營成本增加，將影響公司利潤率。