事件描述
伯特利發佈2023 年年報：公司實現營業收入74.7 億元，同比增長34.9%。歸母淨利潤8.9 億元，同比增長27.6%。
事件評論
受益於下游客戶高景氣及新業務放量，公司收入較好增長。四季度公司下游主要客戶產銷表現較好，Q4 乘用車批發銷量788.4 萬輛，環比增長14.9%，同比增長20.0%。受益於公司市場持續開拓，下游客戶產銷增長及新項目放量，疊加智能電控等產品（EPB、EPS、WCBS）、ADAS、機械制動產品、輕量化底盤結構件等產品放量推動公司Q4 實現較好增長。公司2023Q4 實現營業收入23.7 億元，環比增長17.8%，同比增長27.7%，整體表現優於下游。分產品來看，2023 年機械制動、智能電控、機械轉向收入分別爲33.7、33.0、4.8 億元，前兩者同比增長26.5%、38.8%。分地區來看，2023 年國內收入63.5 億元，同比增長39.8%，海外收入8.7 億元，同比增長6.1%。
公司產品結構持續優化，盈利水平持續提升。盈利方面，受益於電子電控產品收入佔比進一步提升帶動產品結構不斷優化，公司毛利率持續提升，2023Q4 毛利率達23.1%，環比提升0.5pct，同比微降0.2pct。費用端方面，2023Q4 公司期間費用率8.6%，環比持平，同比下降0.7pct，同比下降主要受益於收入增長的規模效應拉低研發費用率，2023Q4 研發費用率6.1%，環比提升0.4pct，同比下降1.1pct。綜上，2023Q4 公司實現歸母淨利潤3.0 億元，環比增長23.9%，同比增長34.4%，對應歸母淨利率12.5%，同環比提升0.6pct。
展望2024 年，公司新產品放量加速，產能持續前瞻佈局，未來業績有望持續增長。1）產品：2023 年公司新增定點項目319 項，其中線控制動在研項目66 項，新增定點50項，新增量產25 項。同時，公司WCBS1.5 技術平台完成設計、開發及性能測試，具備制動冗餘功能線控制動系統WCBS2.0 已完成研發工作，並同時開展對電子機械制動（EMB）的研發工作，EMBA 輪首樣已於2023 年8 月完成製作，並已進行冬季試驗驗證。隨新項目新產品落地放量，收入盈利有望快速增長。2）產能：公司產能持續拓展，公司公開發行可轉債募集資金用於產能投資已完成4 萬噸鑄鐵汽車零部件產線，墨西哥二期項目開始建設。公司正處產能快速擴張期，2023 年資本開支10.3 億，同比增長69.9%，收入持續增長消化折舊攤銷壓力，2023 年折舊攤銷佔收入比例約3.0%，同比基本持平，隨產能釋放公司盈利將進一步提升。
公司底盤電子輕量化多管齊下，海外進展順利，看好公司成爲全球底盤平台型企業。短期來看，受益於輕量化和EPB 的擴產和定點的持續提升，有望助力業績較快成長。中長期來看，公司底盤電子輕量化雙管齊下，海外進展順利，隨國內外產能釋放盈利水平有望持續提升，看好公司成爲全球底盤平台型企業。預計2024-2026 年歸母淨利潤爲12.2、16.1、19.6 億元，對應PE 分別爲19.8X、15.0X、12.4X，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業下游銷量不及預期；
2、原材料上漲導致盈利能力承壓。