事件描述
長城汽車發佈2023 年年報：公司實現營業收入1,732.1 億元，同比增長26.1%；歸母淨利潤70.2 億元，同比下降15.1%，扣非後淨利潤48.3 億元，同比增長8.0%。
事件評論
公司出海疊加國內坦克銷量佔比持續提升，單車收入同比持續提升。公司Q4 銷量36.7萬輛，環比+6.3%，同比+38.3%，其中新能源銷量9.2 萬輛，同比+162.5%，環比+18.8%，新能源乘用車佔比達28.9%，環比+2.8pct，同比+13.2pct；海外銷量10.4 萬輛，環比+18.9%，同比+69.8%，海外佔比達28.5%，環比+3.0pct，同比+5.3pct。Q4 受益於出口銷量持續增長及坦克等高價值車型銷量佔比持續提升，單車收入達14.6 萬元，環比+0.3萬元，同比+0.4 萬元，實現營收537.1 億元，環比+8.4%，同比+41.9%。
受規模效應、出口及高價值車型貢獻，公司單車盈利同比持續增長。公司Q4 毛利率18.5%，環比-3.2pct，同比+0.5pct。費用率方面，公司期間費用率13.0%，環比+2.1pct，同比-1.4pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲5.9%/3.1%/4.8%/-0.7%，環比增長主要系銷售及管理費用率提升影響。利潤端，公司Q4 歸母淨利潤20.3 億元，環比-44.2%，同比+1818.2%，扣非後歸母淨利潤8.7 億元，環比-71.4%，同比+540.9%，對應扣非後歸母淨利率1.6%，環比-4.5pct，同比+1.3pct，利潤環比下降主要系公司年末計提年終獎所致。由此測算，公司單車盈利0.6 萬元，環比-0.5 萬元，同比+0.5 萬元；扣非單車盈利0.2 萬元，環比-0.6 萬元，同比+0.2 萬元。
公司堅定新能源轉型，加速全球化佈局，積極變革創新，有望持續推動銷量業績雙提升。
1）長城在產品、渠道、供應鏈三個維度充分調整。公司堅定深化新能源轉型，產品上重點發力插混賽道，新車定位清晰，公司2023 年以來持續投放超過10 款的智能新能源產品，哈弗、坦克、WEY、歐拉、皮卡等多個品牌多款新車有望未來貢獻重要增量。2）出海方面，公司“ONE GWM”戰略加速出海，海外市場已覆蓋170 多個國家和地區，海外銷售渠道超過1000 家，出口銷量持續增長的同時，泰國羅勇工廠已量產多款車型，巴西項目也在穩步推進中，未來將加速推動公司銷量增長。3）智能化時代下，數據與算法爲競爭核心，長城汽車積極推動銷量與車型智能化的發展，未來在智能化的實力有望不斷加強。
投資建議：短中期看，公司堅定新能源轉型，新車週期疊加出海增長有望推動公司銷量與業績改善，長期看，公司四大拓展戰略打開銷量長期增長空間，智能化轉型開啓全產業鏈盈利空間。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲91.0、112.5、120.7 億元，對應A股PE 分別爲21.4X、17.4X、16.2X，對應港股PE 分別爲7.4X、6.0X、5.6X，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業價格戰削弱企業盈利；
2、全球經濟復甦不及預期。