事項：
3 月29 日，公司發佈《2023 年年度報告》，2023 年，公司實現營業總收入1644.65 億元，同比下降2.47%；歸母淨利潤50.79 億元，同比下降20.38%；扣非後歸母淨利潤46.80 億元，同比下降24.66%。單季度看，23Q4 實現營業總收入441.94 億元，同比增長0.91%；歸母淨利潤9.74 億元，同比下降21.96%；扣非後歸母淨利潤6.83 億元，同比下降45.38%。
評論：
產品結構持續提升，全年業績顯韌性。2023 年，公司加快產線結構升級調整，華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步建成，形成的20 萬噸無取向硅鋼成品、9 萬噸取向硅鋼半成品生產能力；VAMA 汽車板二期項目投產，新增45 萬噸高端汽車用鋼年產能。新產線順利投產使得公司品種鋼銷量進一步提升，2023 年累計實現品種鋼銷量1683 萬噸，較2022 年增加5.98%，在整體產量保持穩定的情況下，2023 年品種鋼比例提升至63%。在行業整體景氣度下行過程中，公司業績顯出韌性。
板材+鋼管毛利率穩定，長材毛利率有所下滑。2023 年，公司整體銷售毛利率爲9.40%，同比下降0.92 個百分點。分結構上看，2023 年公司長材產品毛利率4.90%，同比下降0.99 個百分點；板材產品銷售毛利率爲15.31%，同比小幅下降0.37 個百分點；鋼管產品銷售毛利率13.32%，同比小幅下降0.31 個百分點。我們認爲，在行業較爲低迷的2023 年，公司優勢板材產品毛利率水平表現相對穩定，整體毛利率下滑主要受部分建築鋼材產品利潤水平加速下滑影響。
持續優化管理，降本效果顯著。2023 年末，公司資產負債率爲51.67%，較2022年末降低0.21 個百分點。期間，公司財務費用爲0.72 億元，較歷史最高值降低26.89 億元；此外，公司管理、銷售費用率分別爲1.04%、0.27%，較2022年同期整體持平。在生產層面，公司持續降低工序成本，提高採購成本競爭力，並降低能源成本。公司內部持續優化生產工藝和管理能力，增強了公司穿越週期的能力。
投資建議：公司盈利能力韌性強，仍看好公司在行業底部的配置價值。短期看，行業目前景氣度下行壓力較大，出於審慎考慮，下調公司2024-2026 年盈利預測。預計，公司2024-2026 年實現營業收入1633.21 億元、1668.26 億元、1695.11億元，同比變化-0.7%、+2.1%、+1.6%；實現歸母淨利潤54.06 億元、59.60 億元、63.91 億元，同比變化+6.5%、+10.2%、+7.2%；當前股價對應市盈率分別爲7/6/6 倍。我們認爲，未來隨着公司持續推進品種結構優化調整，公司業績仍有望提升，看好公司在行業底部的配置價值，公司估值存有修復空間。我們給予公司2024 年9 倍目標市盈率，下調目標價至7.02 元，維持“強推”評級。
風險提示。原材料價格大幅波動；宏觀經濟波動，公司產品結構升級節奏不及預期。