事件：
公司發佈23 年年報， 全年實現營收2342.62 億，同比增長5.08%，歸母淨利潤117.12億，同比增長0.50%，扣非後歸母淨利潤91.06 億，同比增長14.24%。扣非後淨利潤略超預期。
投資要點：
鐵路裝備表現突出，動車組增速亮眼。1）分板塊收入：鐵路裝備981.91 億，yoy+18.05%（其中，動車組418.29 億，yoy+43.38%，機車279.85 億，yoy+1.59%，客車96.99億，yoy+55.68%，貨車186.78 億，yoy-7.67%），鐵路裝備維修收入333.71 億元，yoy+7.62%，佔鐵路裝備收入的33.99%；城軌503.34 億，yoy-9.68%（其中，車輛收入402.37 億，yoy-15.84%）；新產業806.24 億，yoy+4.56%（其中，風電309.98 億，yoy+0.50%）；現代服務51.12 億，yoy-26.12%；2）分區域收入：國內市場2065.29 億，yoy+4.01%，海外277.33 億，yoy+13.75%。
毛利率、扣非淨利率穩步提升。1）毛利率：23 年整體毛利率22.27%，+1.05pct。分板塊看：鐵路裝備25.27%，+0.77pct，城軌21.29%，+0.56pct，新產業19.14%，+1.51pct，現代服務23.53%，-2.20pct；2）淨利率：23 年淨利率6.22%，-0.22pct，扣非後淨利率3.89%，+0.31pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.92%/5.96%/6.13%/-0.09%，分別同比+0.46/-0.05/+0.24/+0.06pct。
新籤及在手訂單充足。2023 年，公司新簽訂單約2986 億元，yoy+6.99%，其中國際業務新簽訂單約584 億元，yoy14.73%；期末在手訂單約2703 億元，yoy+8.08%，其中國際業務在手訂單約1127 億元，yoy+13.95%。
需求驅動+政策引導，鐵路裝備板塊向上趨勢有望延續。1）新增需求：“十四五”最後兩年鐵路建設提速，客運量恢復後車輛需要加密；2）更新需求：動車組高級修有望迎來高峰期，24 年上半年招標量已超23 年全年；3）政策引導：中央推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，國家鐵路局表示力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰。
下調24-25 年盈利預測，新增26 年盈利預測，維持“買入”評級。考慮到地方債務壓力較大導致城軌投資有所放緩，我們下調24-25 年盈利預測，同時新增26 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲133.01、146.91、162.92 億（原24-25 年盈利預測爲147.83、167.05 億元）。目前股價對應24-26 年PE 分別爲15、13、12X，相比於同行業可比公司時代電氣（24 年20X）公司估值仍然較低，因此維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險、鐵路固定資產投資存在不確定性的風險等。