事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入504.57 億元，同比增長8.66%，實現歸母淨利潤13.31 億元，同比下降44.16%，扣非歸母淨利潤12.85億元，同比下降35.32%；擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.0 元（含稅）。
2023Q4 公司實現營業收入211.38 億元，同比增長4.26%，實現歸母淨利潤0.70億元，同比增長277.61%，環比增長644.38%。
大兆瓦產品銷售及訂單規模持續提升，整機業務盈利仍承壓。2023 年公司實現對外銷售機組容量13772.29MW，與2022 年基本持平。隨着風電機組大型化進程不斷加速，公司大兆瓦機型規模快速提升，4MW（含）-6MW 機組仍是公司的主力機型，銷售容量爲7482.70MW；6MW 及以上機組銷售容量同比上升29.36%至6146.59MW。截至2023 年末公司在手訂單總規模達到30401.12MW，同比增長12.13%；外部訂單合計29783.72MW，其中海外訂單4677.47MW；外部訂單中4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手訂單規模分別爲10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023 年行業競爭進一步加劇（公司統計全市場風電整機商月度公開投標均價由23 年1 月的1755 元/kW 下降至23 年12 月的1555元/kW），公司風機及零部件銷售業務毛利率同比上升0.18 個pct 至6.41%，仍處於較低水平。
風電服務+風電場投資業務齊頭並進，爲全年業績帶來支撐。1）公司後服務業務已覆蓋風電場全生命週期價值鏈，風電服務業務規模進一步擴張。2023 年公司國內外後服務業務在運項目容量近31GW，同比增長11%；實現風電服務收入52.41 億元，其中後服務收入30.27 億元，同比增長22.91%。2）風電資產管理規模穩步提升，2023 年末公司全球累計權益併網裝機容量7289.04MW，國內機組平均發電利用小時數2441 小時，高出全國平均水平216 小時，實現發電收入64.31 億元。2023年公司轉讓權益併網容量822.34MW，獲得投資收益17.24億元，且2023 年末公司權益在建風電場容量達2349.89MW，滾動開發模式的風電場投資收益將持續爲公司業績帶來支撐。
維持“買入”評級：受風機招投標價格仍處於低位的影響，公司盈利能力持續承壓，我們下調24、25 年並引入26 年盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤15.53/18.06/20.24 億元（下調59%/下調58%/新增），對應EPS 爲0.37/0.43/0.48 元，當前A/H 股價對應24 年PE 分別爲20/7 倍。公司風機品質和後服務能力仍維持行業領先，訂單規模放量也有望推動公司市佔率穩步提升，維持公司A/H 股“買入”評級。
風險提示：供應鏈價格波動風險；風機招投標價格低於預期；行業政策變動風險。