事件：3月29日 晚粵電力A 發佈 2023年業績，2023 年公司實現營業收入597.08 億元，同比上升13.38%；實現歸母淨利潤9.75 億元，實現扭虧爲盈。公司23Q4 單季度實現營業收入145.33 億元，同比上升10.31%，環比下降13.67%。由於計提12.92 億元減值影響，23Q4 實現歸母淨利潤-7.52億元，同比減虧5.32 億元。
點評：
火電板塊：降本增效成果顯著，盈利能力有所恢復? 1）裝機及電量：繼續加碼煤電氣電項目，用電需求持續增長。2023 年，公司在建火電規模1267.42 萬千瓦。2023 年，火電板塊新增投產粵華氣代煤項目66.7 萬千瓦，2024 年1-3 月投產肇慶鼎湖天然氣項目46 萬千瓦，惠州大亞灣石化區綜合能源站項目66.5 萬千瓦。我們預計公司在建火電機組有望在2024-2026 年間密集投產，爲火電板塊電量增長帶來成長空間。同時，受益於廣東用電量需求的持續增長，公司售電量穩步提升。2023 年，公司累計完成火電發電量1141.50 億千瓦時，同比增加5.03%；其中煤電完成956.39 億千瓦時，同比增加2.15%，氣電完成185.11 億千瓦時，同比增加23.09%。
2）電價：23 年受益於廣東電價的頂格上浮，但24 年面臨電價回落壓力。公司售電結構中，年度長協電量佔售電量約七成，代購電等月度交易和現貨交易佔比約三成。2023 年廣東年度電力交易價格實現頂格上浮，在年度長協可鎖定大部收入的背景下，助力公司收入端改善明顯。
2023 年公司火電上網電價爲 0.58 元/千瓦時（含稅），同比上升0.4 元/千瓦時，同比上漲7.41%。然而，根據廣東電力交易中心於 2023 年 12月公佈的交易結果，全省 2024 年年度雙邊協商交易、年度掛牌交易、年度 集中競爭交易的成交均價同比有所下降，其中雙邊協商成交電量2431.14 億千瓦時，成交均價 465.64 元/千千瓦時（含稅， 下同），同比上年下降 88.24 元/千千瓦時。廣東省中長期市場交易電價的下降，公司2024 年面臨電價回落壓力，公司有望通過持續優化電力市場交易策略，降低電價回落的負面影響。
3）成本：受益於國內外煤炭均價同比回落，燃料成本下降。公司煤炭長協比例較低，進口煤佔比較高。受益於2023 年國內外煤炭平均價格的同比回落，尤其是進口煤價同比較大幅度下行，公司2023 年燃料成本同比出現大幅改善。2023 年，公司全年發電燃料成本 402.66 億元，同比下降 6.90%； 2023 年實現火電度電燃料成本0.353 元/千瓦時（不含稅），同比下降11.31%。展望2024 年，公司有望進一步嚴控各項成本費用、控制燃料採購成本，帶動火電度電成本的進一步降低。
綠電板塊：裝機電量增長較爲可觀，“十四五”後兩年成長空間廣闊。
1）裝機電量：2023 年，公司新能源板塊裝機和電量增長較爲可觀。其中，風電裝機新增45 萬千瓦，同比增長19.19%；光伏裝機新增197.3萬千瓦。上網電量方面，風電完成 47.18 億千瓦時，同比增加 14.63%；光伏完成 3.76 億千瓦時，上年同期爲 0.03 億千瓦時。2）電價：2023年，公司風電板塊實現度電上網電價0.70 元/千瓦時（含稅），同比下降4.11%；光伏板塊實現度電上網電價0.30 元/千瓦時（含稅），同比下降44.44%。3）展望：根據公司規劃，“十四五”新能源裝機增長空間有望達到1400 萬千瓦。風電方面，廣東海風資源稟賦較好。8 月，公司全資子公司廣東省風力發電有限公司擬以公開掛牌方式增資擴股，我們認爲公司海上風電裝機在省補退坡前有望加速推進。光伏方面，公司光伏板塊自“十四五”初起步發展，受益於光伏組件價格近期的快速下行，公司光伏裝機規模有望加速提升。同時，公司火電板塊盈利及現金流的大幅改善，或將有助於綠電裝機的建設。
盈利預測及估值：由於廣東24 年電價回落，我們下調公司2024-2026年的歸母淨利潤預測至分別爲20.25 億、27.83 億、34.45 億，同比增速107.8%/37.4%/23.8%；對應3 月29 日收盤價5.17 元的PE 分別爲13.40/9.75/7.88 倍，維持“增持”評級。
風險因素：國內外煤價再度大幅上漲；公司新能源項目拓展建設節奏不及預期；廣東電力市場化改革推進不及預期。