2023 年归母净利同比承压，短期受猪价下行带来的冻品减值影响较大。2023年公司营业总收入600.97 亿元，同比-4.20%；归母净利51.02 亿元，同比-10.77%；肉类产品总外销量323 万吨，同比+2.41%。其中，屠宰业务受到猪价下行带来的冻品减值影响较大，由于2023Q4 猪价环比下行，公司对部分冻品库存计提资产减值损失，2023 年计提减值4.88 亿元，同比增加2.09 亿元。此外，公司保持现金高分红，2023 年利润分配方案拟向全体股东按每10 股派发现金红利7.00 元(含税），叠加2023年半年度每10 股派发现金红利7.50 元(含税），公司2023 全年合计现金分红50.2 亿元，分红率达99.4%。

屠宰业务稳步放量，肉制品吨利稳步提升。2023 年生猪屠宰量达1269 万头，同比增长12.3%；生鲜冻品毛利率5.7%，同比增长0.58pcts。公司计划2024 年屠宰业围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动规模提升。肉制品业务方面，公司2023 年销量同比略降，主要系2024 年春节时间较晚，春节备货延迟，另外2023 年中秋和国庆终端销售低于预期，节后终端存货在四季度消化，短期内对肉制品销量产生影响；此外2023 年肉制品吨均经营利润4130 元，同比增长4.4%。公司预计2024 年公司肉制品整体成本同比将有所下降，肉制品整体吨利将稳中有增。

预制菜等新业务表现亮眼，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，相关产品市场反应良好，有望进一步打开公司业绩增量空间。

公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。

风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。

投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。考虑到公司冻品盈利仍具有不确定性，我们下调24-25 年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利为60.02/63.12 及66.02 亿元（此前预计24-25 年归母净利为65.65/70.17亿元），对应当前股价PE 为15.3/14.3/13.5X，维持“买入”评级。