中小企業SaaS 領先廠商，跨界進軍光伏領域。公司於2004 年成立，基於SaaS 模式長期專注向中小企業客戶提供企業郵箱、網絡域名、網站建設等互聯網服務，協同發展移動通信轉售及房屋租賃業務。2022 年12 月，璉升科技公告宣佈進入光伏領域，投資建設HJT 電池製造項目，截至2024年3 月，公司HJT 電池總規劃產能達20GW。
HJT 技術量產節點有望到來，公司有望深度受益。伴隨雙面微晶、銀包銅、0BB 等降本增效技術的量產導入，我們預計2024 年HJT 電池轉換效率有望達25.5%，110μm 硅片有望導入，銀漿耗量有望降低至8mg/W 以下，HJT 電池單瓦成本有望與TOPCon 持平。未來伴隨工藝優化、銀耗持續下降以及靶材低銦化持續推進，HJT 仍有較大降本增效空間。考慮到組件端HJT 較TOPCon 具有近20W 功率優勢，HJT 量產節點有望突破。
投產進度超預期，框架協議展現產品實力。公司眉山8GW 項目2023 年1 月28 日破土動工，8 月22 日成功首片下線，項目投產進度不斷超出預期。首批產品平均效率達25.03%，最高效率達到25.47%，對應132 片版型組件平均功率達710W+，最高功率將突破720W。預計2023 年底完成3.8GW產能建設，24 年底完成8GW 產能建設。23 年11 月，公司與山東泉爲簽訂HJT 電池片150MW 銷售合同；24 年3 月，公司與江蘇國晟簽訂HJT 電池片700MW 銷售合同，彰顯產品競爭力。
簽訂項目落地南通，加碼12GW 異質結電池產能。2023 年10 月，璉升光伏與江蘇南通12GW 異質結電池項目合作簽約儀式順利舉行，分三期建設，一期3GW 計劃2024 年9 月份建設完成，預計總投資20 億元，一期達產後視情況啓動二期3GW、三期6GW 項目建設。
投資建議：預計公司24-26年歸母淨利潤分別爲0.37/1.60/3.43億元，同比增速分別爲+194%/+329%/+115%。考慮到公司作爲國內光伏跨界企業，搶先佈局異質結技術有望開啓全新市場。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；HJT 量產不及預期；技術迭代風險