核心觀點
石頭科技發佈 2023 年度報告，營收業績延續靚麗表現。Q4旺季內外銷出貨態勢良好，奧維雲網顯示公司黑五、雙十一大促均實現較高雙位數增長。長期看隨着掃地機技術迭代與升級，用戶需求能夠得到更好滿足，懶人化趨勢有望帶動產品滲透率不斷提升。2023 年公司內外銷份額均實現明顯提升，核心競爭力充分彰顯。
事件
石頭科技發佈2023 年年度報告。
2023 年，公司營業總收入86.64 億元，同比增長30.55%，實現歸母淨利潤20.51 億元，同比增長73.32%。扣非淨利潤18.26億元，同比增長52.46%，經營性現金流21.86 億元，同比增長95.09%。
單季度來看，23Q4 公司實現收入29.65 億元，同比增長32.60%；歸母淨利潤6.91 億元，同比增長110.33%；扣非淨利潤5.72 億元，同比增長68.60%。
公司擬派發現金紅利6.15 億元，佔歸母淨利潤的比例爲29.96%。
黑五、雙十一銷售良好，四季度旺季延續靚麗表現2023 年公司在掃地機行業整體疲弱，海外需求企穩的背景下實現快速增長，量價拆分來看，2023 年石頭掃地機實現銷售260 萬臺，同比增長15.54%，銷售均價3116 元，同比增長10.27%。
內銷層面，公司 2023 年度新品 P10、G20 系列在相應價格段表現優異，下半年迭代款 P10 Pro 成功接力，助力公司旺季延良好銷售表現。根據奧維雲網數據，石頭 M10-M12 線上零售分別增長 80%、14%、14%，雙十一 GMV 實現 30%以上增長。
外銷來看，石頭在黑五、聖誕等海外大促中取得良好表現。具體來看，預計歐洲較低基數下實現高雙位數增長，同期受俄烏戰爭與通脹影響，歐洲市場受到衝擊，23 年以來海外上新疊加居民消費恢復，出貨數據快速上行。北美份額延續提升態勢，黑五預計實現 30%左右增長。
經營提振疊加非經增長，盈利端實現高增
23Q4 公司歸母淨利潤同比增長110.33%，主要得益於毛利率較高的北美收入提升、產品結構升級與S8 ultra海外佔比提升、以及美元兌人民幣升值等因素。費用端有效壓縮，主要系投放前置及規模效應攤薄帶動。同時，公司獲得重點軟件企業認定退稅及較爲良好的理財受益，對當期利潤實現增厚。
Q4 單季公司毛利率爲56.65%，同比+5.94pct。銷售費用率爲23.53%，同比-0.18pct； 管理費用率爲1.34%，同比-0.48pct； 研發費用率爲5.77%，同比-0.67pct； 財務費用率爲-0.94%，同比-0.37pct。淨利率爲23.30%，同比+8.61pct。
2024 新品競爭力強勁，看好全年石頭業績表現。
2 月18 日公司推出P10S 系列新品，在性價比價位段增添雙機械臂功能，據京東、天貓平台預售數據顯示P10S 系列較去年P10 預售金額實現大幅增長。3 月29 日，公司推出G20 迭代機型G20S，旗艦機功能進一步升級，並推出全新系列V20，機身更薄可覆蓋家中難以打掃的低矮區域。依靠過往G 系列、P 系列積累的良好口碑，疊加功能全新迭代升級，2024 年公司有望延續靚麗業績表現。
看好懶人需求驅動行業長期成長，石頭競爭力逆勢彰顯掃地機行業短期受前期疫情與消費弱復甦影響，增長動能仍需恢復。長期看我們認爲掃地機重點針對懶人需求，具備解決普遍存在但仍未被滿足的消費剛需屬性。掃地機有望複製過往洗衣機“清潔剛需+解放雙手”的邏輯，實現從“可選”到“必選”的轉變。同時，掃地機產品具備較強的科技屬性，參考過往數據看消費者對體驗的重視度高於價格，優質的頭部公司有望積累品牌勢能，承接行業未來增長紅利。
弱市場環境下，石頭交出靚麗答卷，彰顯核心競爭實力。內銷端面對強勁競品實現份額繼續提升，外銷在爆款型號放量帶動下，產品在北美市場快速出圈。目前公司美亞份額突破 20%，北美市場中僅次於 irobot，銷量累積有望提升公司整體聲浪，並助力主流線下渠道取得突破。
投資建議：我們認爲掃地機行業解決消費者較爲底層的懶人需求，經濟回暖後滲透率仍將維持提升，看好公司強勁科技力帶動的未來成長空間。預計公司 2024-26 年收入分別爲 107、129、154 億元，增速分別爲23.90%、20.65%、18.86%，歸母淨利潤爲 24.3、29.7、35.6 億元，增速爲 18.51%、22.22%、19.80%，對應 PE分別爲 18.53X、15.16X、12.65X，維持“買入”評級。
風險提示：1、宏觀經濟增速不及預期，清潔電器屬於耐用消費品，與居民收入預期息息相關。若宏觀經濟增長放緩，或對公司產品銷售形成較大影響；2、原材料價格下行不及預期：公司原材料成本佔營業成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；3、海外市場風險：海外環境近年不確定性加劇，公司外銷佔比較高，若外需下降則業績將受到相應衝擊；4、市場競爭加劇：弱市場環境下，行業競爭更爲激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風險。