2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入258.81 億元，同比下降12.88%，歸母淨利潤48.37 億元，對應每股盈利0.6 元，同比下降4.92%；對應4Q23 公司收入68.58 億元，同環比變化-15.6%/+13.7%，淨利潤10.79 億元，同環比變化-11.6%/+9.2%，2023 年業績低於我們預期，主要因四季度油運運價不及我們此前預期。
4Q23 油輪板塊盈利穩健增厚，幹散貨與集裝箱運輸環比改善，LNG 運輸業務穩步擴張。4Q23 公司油輪運輸板塊實現淨利潤7.36 億元，同比下降19.2%，環比增加40%，主要受運價季節性變動影響；4Q23 幹散貨運輸板塊實現淨利潤3.33 億元，同比增加195.7%，環比增加57.7%，主要受益於4Q23 大船運價大幅上漲，BCI 運價指數均值同比上漲88.7%，環比上漲108.7%；4 季度集裝箱運輸板塊實現淨利潤2.36 億元，同比下降3.2%，環比上漲34.7%，4Q23SCFI 東南亞、日本航線運價均值環比變化+26.1%/-3.3%，同比變化-31.3%/-1.2%；4Q23 滾裝船運輸板塊實現淨利潤0.49 億元，同比持平，環比下降45.9%；LNG 板塊公司持續擴大運力規模和拓展新項目，截至2023 年12 月底，招商汽運已持有自主訂單8 艘和參股項目船10 艘。
發展趨勢
油運板塊具備向上彈性，多元化板塊佈局提供成長性和弱週期屬性。我們認爲油運板塊未來三年週期向上，2024 年/2025 年VLCC 待交付訂單僅1艘/5 艘，低供給增速下VLCC 運價中樞有望逐年向上，而公司VLCC 船隊全球運力規模最大，具有較強盈利彈性；幹散貨運輸板塊供給端增速較低，若後續需求端邊際改善有望帶來一定彈性；集裝箱運輸板塊供給端雖有壓力，但年初至今亞洲區域內需求較好，有望支撐全年盈利；滾裝船和LNG板塊運力規模不斷擴張，爲公司帶來長期成長，我們認爲公司業績下有支撐，上有彈性，長期投資價值顯現。
盈利預測與估值
由於年初至今燃料油價格下降，我們下調收入11.2%至282.9 億元，由於年初至今油運及幹散貨運價好於預期，我們上調2024 年淨利潤2.9%至67.67億元，首次引入2025 年淨利潤73.52 億元，當前股價對應9.3 倍2024 年市盈率和8.5 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，但由於運價中樞上漲估值抬升，我們上調目標價11.6%至9.6 元/股，對應2024 年11.5 倍市盈率和2025 年10.6 倍市盈率，較當前股價有24.5%的上行空間。
風險
全球原油消費需求下降，地緣政治變動，VLCC在手訂單大幅增加。