中國國航2023 年虧損大幅收窄。2023 年年公司營業收入1411.0 億元，同比增長166.7%，實現歸母淨利潤-10.5 億元，其中四季度公司營業收入356.2億元，同比增長229.6%，實現歸母淨利潤-18.4 億元。
國內供需快速恢復，國際供需修復速度較緩。因需求復甦疊加公司並表山東航空，2023 年公司旅客運輸量、旅客週轉量（RPK）、可用座公里（ASK）分別達到2019 年的109%、92%以及102%，客座率恢復至73.22%，相較2019 年減少了7.81 pct。其中，國內航線的RPK 和ASK 分別達到2019 年的128%和142%，國內客座率恢復至74.5%，相較2019 年減少了7.93pct；國際航線的RPK 和ASK 分別達到2019 年的37%和44%。2023 年行業競爭較緩和，公司單位運價保持堅挺，國內航線的客公里收益相較2023 年和2019 年均提升明顯，公司2023 年客運收入實現1305.2 億元，同比大幅提高241%。貨運方面，因客機腹艙運力回流等因素導致運價有所下降，公司貨運收入實現41.7 億元，同比下降58.7%。
公司單位成本下降，帶動盈利能力修復。因供需快速修復以及並表山東航空，2023 年公司營業成本實現1340.2 億元，同比增長61.8%，其中航油成本467.3億元，同比增長105.3%，非油成本872.9 億元，同比增長45.4%。得益於客座率、飛機利用率等經營效率提升，公司各項單位成本同比均明顯下降，其中單位ASK 航油成本0.160 元，同比下降32.5%，單位ASK 非油成本0.298元，同比下降52.2%，從而帶動公司毛利率由負轉正。
國泰航空貢獻投資收益，匯率波動導致匯兌損失。2023 年公司的聯營企業國泰航空實現了81.6 億元的歸母淨利潤，因此中國國航相應確認24.3 億元的投資收益，從而帶動公司2023 年總共實現了30.5 億元的投資收益。2023 年，匯率貶值導致公司匯兌損失10.35 億元，假定除匯率以外的其他風險變量不變，於2023 年12 月31 日人民幣兌美元匯率每升值（或貶值）1%，將導致公司淨虧損減少（或增加）人民幣2.29 億元。
風險提示：宏觀經濟下滑，油價匯率劇烈波動，安全事故。
投資建議：維持“買入”評級。
考慮到宏觀經濟承壓、消費較疲軟以及國際航線恢復較慢，我們下調了可用座公里以及收入客公里的預測，因此導致盈利預測下調，預計2024-2026 年公司歸母淨利分別爲91.2 億、133.6 億、159.4 億（24-25 年調整幅度分別爲-42.7%/-43.3%），中長期看好民航復甦趨勢，維持“買入”評級。