2023 年扣非歸母淨利潤略低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入12.7 億元，同比+15.5%；扣非歸母淨利潤4.2 億元，同比-2.3%。收入符合我們的預期；由於研發投入加大及匯兌收益淨額減少，扣非歸母淨利潤略低於我們的預期。
發展趨勢
各業務條線總體穩健，海外收入增速快於國內。2023 年分板塊來看：1）結構性心臟病業務收入5.0 億元，同比+26%。其中左心耳封堵器收入同比+32%，先心封堵器收入同比+23%。2）外周血管業務收入7.1 億元，同比+10%。其中覆膜支架收入同比+11%，腔靜脈濾器收入同比-1%（部分省份集採影響）。3）起搏電生理業務收入0.6 億元，同比+10%。分地區來看，1）中國內地收入9.9 億元，同比+11%；2）國際收入2.8 億元，同比+36%，收入佔比提升至22%。其中歐洲收入同比+53%。
研發管線順利推進，期待重要里程碑落地。2023 年以來，公司創新管線取得諸多進展：AcuMark 房間隔缺損測量球囊、外周血栓抽吸導管和Epione穿刺手術導航定位系統獲得國家藥監局批准上市；Aegisy 腔靜脈濾器、AcuMark 測量球囊等獲得歐盟CE MDR 認證。主動脈弓煙囪支架、主動脈覆膜支架破膜系統、外周藥球、顱內血栓抽吸導管、遠端通路導管等多款產品處於註冊審批階段；胸腹主動脈覆膜支架、主動脈弓開窗支架處於上市前臨床隨訪階段；CS 主動脈弓分支重建系統、經導管二尖瓣夾完成中國首次植入人體的臨床研究。IBS 鐵基可吸收冠脈藥物支架中國II/III 期臨床分別處於隨訪階段，並已提交CE 註冊申請。此外，聚焦鐵基可吸收材料平台業務的子公司元心科技於2H23 完成超過2 億元B 輪戰略融資。我們期待公司在外周血管、結構性心臟病等領域的創新產品從今年開始陸續獲批上市，貢獻新的增量業績。
盈利預測與估值
考慮公司持續加大研發投入、部分產品集採影響，我們下調2024 年扣非歸母淨利潤預測20%至4.87 億元，並首次引入2025 年扣非歸母淨利潤預測5.85 億元，當前股價對應2024/25 年扣非市盈率14/11 倍。我們維持跑贏行業評級，下調目標價18%至2.64 港元，對應2024/25 年扣非市盈率21/17 倍，較當前股價有50%上行空間。
風險
集採對價格影響超預期，研發失敗，國際化不及預期，競爭格局惡化。