新興裝備帶動業績再創新高，盈利能力提升
時代電氣2023 年業績再創新高；實現營業收入218.0 億元，同比增長20.9%，主要由於包括功率半導體、新能源汽車電驅、光伏逆變器等產品在內的新興裝備業務收入同比大幅增長；實現歸母淨利潤31.1 億元，同比增長21.5%；每股收益2.19元。綜合毛利率爲33.9%，同比上升1.2 個百分點；淨利率爲14.5%，同比上升0.1個百分點。公司擬每股分紅0.78 元，分紅率約35%。
軌交裝備業務收入穩中有升
2023 年公司軌道交通裝備產品實現營業收入129.1 億元，同比增長2.0%。其中，軌道交通電氣裝備/軌道工程機械/通信信號/其他軌道交通裝備收入分別爲102.3/16.9/6.6/3.3 億元，同比變化分別爲+4.8%/-1.1%/+0.4%/-37.1%。2023 年公司城軌牽引系統在國內市場佔有率連續12 年領跑，保持在50%以上；檢修和海外業務持續推進，斬獲亞洲、歐洲、美洲訂單；通信信號業務穩步向前，2023 年城市軌道交通信號業務中標五條線路，達到了歷史新高；FAO 系統和市域地鐵信號系統均實現首單突破。隨着市場的回暖以及海外市場、新產品的不斷突破，公司軌交裝備業務訂單有望持續復甦。
公司將深度受益於軌交設備更新與動車組維保需求提升2024 年2 月28 日，國家鐵路局局長費東斌在出席國新辦交通運輸高質量發展服務中國式現代化新聞發佈會時提及，要大力推廣應用鐵路新能源裝備，制定內燃機車排放標準和管理辦法，完善更新補貼政策，加快推動新能源機車推廣應用，力爭到2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰。老舊內燃機車有望迎來大規模更新，公司作爲機車牽引系統主要供應商之一，將隨之深度受益。
2024 年3 月4 日，中國中車公告近期簽訂動車組高級修合同147.8 億元，超過2023 年同類業務合同金額總和。我們認爲未來動車組後周期維保需求將不斷提升，特別是以五級修爲代表的高級修需求將快速增長，公司作爲動車組牽引系統主要供應商之一，在五級修需求快速增長的過程中，將顯著受益。
新興裝備業務發展迅速，收入大幅增長
2023 年公司新興裝備產品實現營業收入87.3 億元，同比增長69.6%。其中功率半導體器件/工業變流產品/新能源汽車電驅系統/傳感器件/海工裝備收入分別爲31.08/23.88/19.09/5.94/7.33 億元，同比分別增長69.4%/73.8%/74.7%/45.2%/67.7%。在“雙碳”政策推動下，新能源汽車電驅動系統、半導體器件和傳感器等產業快速發展，公司新興裝備業務板塊將繼續維持快速成長。
功率半導體鞏固領先優勢，擴產項目迅速推進
2023 年公司功率半導體器件實現收入31.08 億元，同比增長69.4%。根據年報，公司IGBT 模塊交付在軌交、電網領域市場份額大幅領先，佔有率國內第一，快速突破新能源市場；半導體三期項目迅速推進，宜興產線已完成主體工程封頂，我們預計24 年將開始產生業績貢獻。公司在半導體領域擁有芯片、模塊、組件及應用的全套自主技術；生產的全系列高可靠性IGBT 產品打破了軌道交通和特高壓輸電器件的國外壟斷，目前正在解決我國新能源汽車、新能源發電裝備的核心器件自主化問題。根據年報，NE 時代統計2023 年公司在乘用車功率模塊裝機量進入行業前三，市場佔有率達12.5%。
新能源乘用車電驅交付量持續增長
2023 年公司新能源汽車電驅系統實現收入19.1 億元，同比大幅增長74.7%。
根據年報，公司新能源乘用車電驅系統全年銷量排名持續提升，其中汽車電驅系統全年裝機超24.8 萬套，排名進入行業前六，市場份額快速增長，新獲北汽、上汽等多家優質客戶訂單，出口海外產品超2 萬臺套，同時完成70-120kw 多款產品開發。
光伏逆變器強勢崛起，帶動工業變流收入大幅增長2023 年公司工業變流收入23.9 億元，同比大幅增長73.8%，訂單保持大幅增長。根據年報，公司在礦卡電驅、空調變頻器等細分領域處於行業領先地位，並積極拓展光伏逆變器、風電變流器、儲能變流器、制氫電源等新能源裝備業務；其中光伏逆變器持續擴大市場，23 年中標17GW，國內排名進入行業前三。礦卡電驅系統、風電變流器、中央空調變流器持續批量交付並斬獲新訂單。
維持“買入”評級
公司新興產業表現亮眼，功率半導體、汽車電驅和光伏逆變器收入大幅增長，軌交業務有望重回快速增長，我們隨之上調公司24-25 年歸母淨利潤預測8.5%/11.4%至37.0/43.0 億元，引入26 年歸母淨利潤預測48.1 億元，對應24-26年EPS 分別爲2.61/3.04/3.40 元。我們認爲公司軌交產品需求未來有望回升；功率半導體、新能源車電驅、逆變器等新產業產能持續擴張，成長空間巨大，對公司估值有提升作用，值得重點關注；維持公司A 股和港股“買入”評級。
風險提示：軌交投資波動風險、新產業發展不順風險、行業競爭加劇風險