中國東航2023 年業績虧損收窄。2023 年全年公司營業收入1137.4 億元，同比增長145.6%，實現歸母淨利潤-81.7 億元，其中四季度營業收入282.0 億元，同比增長169.8%，實現歸母淨利潤-55.6 億元。
國內客流快速恢復，運價堅挺，營收顯著提高。2023 年公司旅客運輸量、旅客週轉量（RPK）、可用座公里（ASK）分別恢復至2019 年同期的88.7%、82.2%、90.6%，客座率恢復至74.4%，相較2019 年減少了7.6 pct。其中，國內航線的RPK 和ASK 分別恢復至2019 年的104.9%和116.4%，國內客座率恢復至78.0%，相較2019 年減少了5.03pct；國際航線的RPK 和ASK 分別恢復至2019年的39.1%和43.8%。2023 年行業競爭較緩和，公司單位運價保持堅挺，國內航線的客公里收益相較2023 年和2019 年均實現小幅提升，公司2023 年客運收入實現1045.8 億元，同比大幅提高199%。貨運方面，因客機腹艙運力回流等因素導致運價有所下降，公司貨運收入實現36.4 億元，同比下降53%。
單位成本大幅下降，毛利率實現由負轉正。因供需快速修復，2023 年公司營業成本實現1124.6 億元，同比增長50.8%，其中航油成本411.0 億元，同比增長84.9%，非油成本713.6 億元，同比增長36.3%。得益於客座率、飛機利用率等經營效率提升，公司各項單位成本同比均明顯下降，其中單位ASK航油成本0.168 元，同比下降27.4%，單位ASK 非油成本0.291 元，同比下降46.5%，從而帶動公司毛利率由負轉正。2023 年，匯率貶值導致公司匯兌損失9.0 億元，假定除匯率以外的其他風險變量不變，於2023 年12 月31日人民幣兌美元匯率每升值（或貶值）1%，將導致公司淨虧損減少（或增加）人民幣2.97 億元。
風險提示：宏觀經濟恢復不及預期，油價匯率劇烈波動，安全事故。
投資建議：維持“買入”評級。
考慮到2024 年宏觀經濟承壓、消費較疲軟以及國際航線恢復較慢，我們下調了可用座公里以及收入客公里的預測，因此導致盈利預測下調，預計2024-2026 年公司歸母淨利分別爲59.1 億、96.3 億、129.1 億（24-25 年調整幅度分別爲-55.1%/-48.3%），中長期看好民航復甦趨勢，維持“買入”評級。